XXL: Är bolaget rättvärderat?

Det kan vara så att XXL går samma öde till mötes som t ex Expert, Siba och andra elektronikhandlare gjorde för ett par år sedan eller så kommer XXL att studsa tillbaka mot medelvärdet. Annorlunda uttryckt, antingen kommer XXL att på sikt försvinna eftersom marknaden förändras och bolaget blir mer och mer irrelevant för varje dag som går eller så är den senaste tidens turbulens svängningar som drabbar de flesta bolag. Efter regn kommer sol, som man brukar säga.

Jag är inne på det senare alternativet. Det jag ser som mest sannolikt är att folk kommer att fortsätta köpa sportkläder och sportutrustning. XXL kommer sannolikt att fortsätta att vara en del av branschen och jag tror att stora butiker med stort utbud kommer att vara fortsatt relevanta. Att kombinera butikerna med e-handel och att ha ett bra omnikoncept tror jag kan bli intressant. Det är naturligtvis inte säkert, men det är vad jag tror. Det är som jag ser det mer sannolikt att XXL studsar tillbaka till en försäljning som ungefär ligger i linje med pre-pandeminivåer än att XXL helt klappar ihop och inte reser sig igen. Även om efterfrågan på sportartiklar kan variera över tid så kommer den sannolikt bestå mer eller mindre oförändrad. E-handeln kommer säkerligen att ytterligare öka, men jag tror att det finns plats för omniaktörer som XXL.

Förmodligen är det många som inte köper aktier i XXL för att man ser frågetecken kring den finansiella positionen. Det är rimligt. I den senaste kvartalsrapporten så adresseras frågan på så sätt att man skriver att man för samtal med banker, om jag minns och förstått rätt. Jag gissar att man presenterar mer information kring detta när Q3-rapporten publiceras. Jag hoppas att man har sålt en del cyklar under Q3 som man planerade att sälja under Q2 och att detta kan påverka kassaflödet positivt.

Det verkar som att cykelförsäljningen varit tuff under Q2 och även efter det. Thule och MIPS har båda vinstvarnat och båda vinstvarningarna talar för vikande cykelförsäljningar. Det verkar som att det byggts upp stora lager hos återförsäljarna under första halvåret och att många återförsäljare nu drar i handbromsen. Det känns på en del sätt som att den efter-pandemi-köpfesten som en del trodde skulle komma aldrig riktigt fullt ut kom. Jag tror att den dåliga Q2:an för XXL är väldigt nära kopplad till dålig cykelförsäljning och jag tror att man gick in i Q2 med stora lager.

Allting går dock inte dåligt. New Wave går bra och varumärket Craft verkar gå riktigt bra. XXL säljer Craft-produkter, vilket är en bra indikation, även om man inte ska dra för stora slutsatser. Det skulle inte förvåna mig jättemycket om Q3 kommer att komma in ungefär som tidigare Q3-rapporter. De senaste åren har varit väldigt speciella och det är svårt att säga vad som är en normal Q3-rapport, men jag jobbar efter antagandet att Q3-rapporten kommer att vara ungefär på samma nivå som innan pandemin. Det kan vara fel, men det är vad jag jobbar efter.

I mitten av juni, en månad innan Q2-rapporten skulle rapporteras, så skickade XXL ut en pressrelease om att man inte skulle leverera enligt plan, dvs en vinstvarning. Q3 är slut om bara några dagar och än så länge har ingen pressrelease kablats ut, det är positivt. Min arbetshypotes är att det inte kommer att komma någon vinstvarning utan att man gör bedömningen att Q3 ligger i linje med vad man kommunicerat. Om marknaden gör samma bedömning av vad som är en avvikelse från tidigare kommunicerad guidning är så klart för framtiden att utvisa. Det är hur som helst positivt att det inte skickats ut någon pressrelease.

En pressrelease som jag däremot med spänning väntar på är vem som ska bli VD. Det ska bli intressant att se och jag tror att man i samband med VD-bytet kommer att presentera information om hur man har tänkt. Det är så klart inte garanterat att det blir så, men jag ser det som rimligt. Det som talar emot att det kommer någon information om inriktning eller bakgrund till varför den kommande VD:n utsetts till VD är att det inte kom så mycket information i samband med att Pål Wibe slutade. Det är dock enklare att presentera information om varför man utsett någon till VD än att presentera information kring varför någon slutar. I samband med att den nya VD:n presenteras så känns det inte osannolikt att mer strålkastarljus riktas mot bolaget. Det kan även vara så att en och annan analytiker uppdaterar sina riktkurser och syn på bolaget.

Det som gör att jag inte köper mer i nuläget är den finansiella positionen. Om det visar sig att man måste göra en nyemission så kommer kursen att pressas ytterligare, tror jag, och det skulle så klart inte vara kul. Precis som jag skrev ovan är det nog inte bara jag som funderar i de banorna. Det skulle kunna bli så att om det inte blir någon nyemission så skulle det kunna leda till att fler vågar sig in i matchen, dvs köper aktier.

Det är inte lätt att skapa sig en bra bild av XXL i nuläget tycker jag, men jag tycker att det är rätt nerkört och jag ser det inte som osannolikt att några av de frågetecken som finns kring bolaget kan komma att rätas ut inom en till två månader när Q3-rapporten presenteras och en VD presenteras. Eventuellt kan lite lugnande nyheter få kursen att hoppa tillbaka till "vanliga nivåer" (vad nu det är), vilket jag knappt vågar mig på att säga vad det kan tänkas vara, mer än att det är högre än nuvarande 4,5- 5 NOK. Vi får se vad det blir. Hög risk. 

XXL: Ökat

Framtiden får utvisa om det var klokt, men oavsett vad så köpte jag idag på mig fler XXL-aktier. Jag övervägde en del andra alternativ, bl a att köpa aktier i Careium eller att inte köpa akter alls. Det är inte omöjligt att jag ökar även i Careium vid senare skede.

Bakgrunden till att jag köper är att jag tycker att marknaden prisar in väl mycket elände i XXL:s kurs. Det kan mycket väl vara fel, men det är så jag resonerar.

Att det kommer att bli tuffare tider och att det kommer att bli mindre pengar över för konsumtion för de flesta hushåll i Sverige och på andra håll är, som jag ser, tydligt, dock så tror jag att man till viss del överreagerar och drar för stora och långtgående slutsatser. Jag tycker att man ser liknande nyhetsrapportering som man såg under Corona. Många experter uttalar sig väldigt säkert om vad som kommer att hända. Under Corona var det t ex många som sa att hotellmarknaden inte skulle komma tillbaka till någonting som liknande situationen innan Corona. Det är fortfarande för tidigt att säga, men jag skulle vilja säga att fysiska möten äger rum, hotell finns kvar och sannolikt kommer det vara så även i framtiden. Jag säger inte att det resemönster är oförändrade. Efterfrågan kan alltså komma att minska, dock så är det lätt att överdriva effekterna. Att det lätt blir överdrifter är helt enkelt, tror jag, för att det är mer spektakulärt och därmed mer intressant, vilket i sin tur leder till att det når ut i media. Balanserade bedömningar där man trycker på osäkerheterna blir med andra ord inga bra rubriker.

Om man tittar på vad elpriserna kommer att få för effekt för konsumenterna så kan man titta på ett exempel som Claes Hemberg, f d Avanzaprofil, twittrade om tidigare idag (siffrorna kommer från GodEliSverige):

De kallaste månaderna på året kommer med andra ord att bli kännbara. Det finns risk att hushåll som har stora villor med direktverkande el kommer att behöva betala runt 50 000 SEK för vintermånaderna december, januari och februari, vilket ska jämföras med förra årets 12 000 SEK. Skillnaden på 38 000 SEK blir garanterat kännbar för många hushåll, men för andra så kommer det inte att innebära någon väsentligt skillnad i ett längre perspektiv. Det kan vara så att man väljer bort en resa eller att man avvaktar med att renovera ett badrum eller så använder man sina besparingar. Det ska heller inte uteslutas att det blir någon form av statligt stöd.

I min bok så är det ganska säkert att det kommer att komma någon form av stöd från statligt håll. Danmark tog i princip bort energiskatten och även om Sverige sannolikt kommer att välja en annan väg så kommer det att komma någon form av plåster på såren, tror jag. Det som tyvärr är mindre sannolikt, men kanske inte helt uteslutet är att Ukraina-kriget tar slut eller att man når en lösning som gör att energikrisen mildras. Det är inte sannolikt, tyvärr, tror jag, men det är inte heller uteslutet som jag ser det. Förr eller senare så kommer man att nå en lösning. I nuläget så tror jag att marknaden i princip sätter chansen till en lösning av konflikten till noll.

Det jag också tycker att man ska fundera på är hur många som sitter i ett hus som gör av med 20 000 kWh per år. Det finns absolut de som gör det, men jag tror att många på olika sätt har energieffektiviserat sina hus, t ex genom att installera värmepump, så sannolikt är 20 000 kWh ganska högt. Jag har inte hittat några bra siffror som visar på vad snittförbrukningen faktiskt är för villor i Sverige, men jag misstänker att den är en bra bit under 20 000 kWh/år. Det man också bör fundera på är hur mycket av energiförbrukningen som faktiskt är konsumtion som kan avvaras. Ett uppvärmd pool eller ett uppvärmt garage kanske man kan dra ner på utan större problem. All elkonsumtion är med andra ord inte helt nödvändig och det finns absolut besparingspotential (se t ex Günther Mårders elsparande).

Min slutsats när jag tittar på elpriset och den kommande vintern är att det kommer att bli kännbart, men att det inte kommer att leda till stora förändringar för det breda flertalet. 

De höga elpriserna, som i alla fall till viss del beror på Ukraina-kriget, ligger även till viss del bakom inflationen, som i sin tur har haft effekt på räntan. Den höga räntan, nu 1,75%, vevas ganska friskt i diverse sammanhang. Det är relativt sett en stor höjning, från 0,75% till 1,75%, och det får så klart stor effekt för många. Det man ska komma ihåg är att de flesta inte har stora bolån (många bor i hyresrätt, många har länge bott i sitt hus och har betalat av sitt lån, om man bor på landsbygden så är priserna lägre och därmed behövs inte lika aggressiv belåning, osv). Även den höga räntan kommer alltså sannolikt inte leda till, tror jag, att de stora flertalet kommer att ändra sina beteenden markant. Det kan vara fel, men det är vad jag tror.

Jag tror att många tar det säkra före det osäkra för närvarande. Många är lite oroade inför kommande elräkningar och räntehöjningar, och det är nog sannolikt att många bygger upp en liten buffert för att känna sig trygga. När det väl visar sig att det inte blev fullt så illa som rubrikerna säger så tror jag att konsumtionen kommer att komma tillbaka. Det kan också bli på annat sätt, eventuellt.

Även om jag köper aktier i nuläget så är det ingenting som jag egentligen rekommenderar. Det är väldigt osäkert läge och det mycket väl bli många tuffa år framöver. Ränteläget är ett annat. De glada dagarna kan tyvärr vara över för denna gång. Om man ändå vill köpa aktier så tycker jag att man ska ha ett ganska långt perspektiv, två år eller mer. Om man kan tänka sig att ge investeringen två år så tror jag att det kan bli bra. Även det kan vara fel, men det är så jag tänker.

Åter till XXL. Det ska bli intressant att följa XXL de kommande månaderna. Q3-rapporten är jätteviktig som jag ser det. Om det blir ytterligare en besvikelse så kommer det att spä på de negativa känslorna kring bolaget. Min hypotes är att det inte kommer att vara så nattsvart som många verkar tro och jag tror att en och annan kommer att våga sig in i bolaget framåt slutet av året när det finns lite mer information att gå på.

Om det fortsätter nedåt så kommer jag nog att även öka i Careium. Jag väntar nog någon vecka innan jag slår till, om jag över huvud taget slår till.

Byggmax: Köpknappen avdammad

Sent idag så passade jag på att öka i Byggmax. Om man tittar på siffrorna som presenterades i samband med Q2-rapporten så ser man följande:

Det är sannolikt så att Byggmax kommer att drabbas av de sämre tiderna och man kan tycka att det verkar rimligt att Byggmax följer BHG nedåt, men jag ser det inte riktigt på samma sätt.

Om man tittar på eget kapital per aktie så låg det i samband med Q2-rapporten på drygt 37 SEK, dvs ungefär samma nivå som dagens kurs. Det är ingen garanti att köpa aktier till eget kapital är en bra affär, men jag tycker att det ger en fingervisning om att det är ett pressat läge och att tuffa tider är inprisat.

Vad gäller vinsten per aktie efter första halvåret så ligger den på 2,72 SEK, ganska ordentligt ner från från 2021 (då vinsten låg på 5,53 SEK). Även om vinsten pekar nedåt så är vinsten sett till dagens kurs på cirka 38 SEK inte så dåligt, enligt mitt sätt att se. Jag tror att vinsten för helåret bör hamna över 4 SEK och det känns inte otänkbart att den kan leta sig upp eller t o m över 5 SEK. Jag tycker att det ger ganska bra förutsättningar.

Anledningen till att Byggmax handlas på så låga nivåer (vilket jag tror att det är) beror sannolikt på att många räknar med att hushållens konsumtionsutrymme kommer att  minska rejält och att det kommer att slå mot Byggmax. Allt talar för att hushållen kommer att få det tuffare framöver, kanske under de kommande två-tre åren, eventuellt längre, men jag tror inte att Byggmax kommer att vara den stora förloraren. För det första så tror jag att Byggmax försäljning till stor del är behovsstyrd och inte nöjesstyrd, dvs "must have" och inte "nice to have". Man kan så klart ha olika definitioner och syn på vad som är vad, men oavsett var man drar gränserna så tror jag att en ganska stor del hamnar i "must haves". Till exempel, ett staket som faller samman för att det är ruttet kommer sannolikt att bytas ut. Det kanske skjuts upp en tid, men förr eller senare så vill man ha en gräns mellan sin tomt och grannens tomt. I en del fall så kommer det sannolikt att göras köp, t ex värmeväxlare, för att minska energiförbrukning, vilket kommer att tala för Byggmax. En annan drivande faktor för Byggmax är att fler kommer att göra jobbet själv för att spara pengar. En effekt av att DIY-segmentet ökar är att fler sannolikt kommer att hitta till Byggmax, som framförallt är stora inom DIY. Det känns heller inte orimligt att det kommer att ske en downtrading, dvs att fler kommer att leta efter lägre priser, vilket kommer att gynna Byggmax.

Överlag så tycker jag att det var ett läge att öka. Det ska bli intressant att se om det kommer att fortsätta ned. Det känns inte helt otänkbart, men det är OK. Jag antar att Byggmax kommer att leta sig upp eller t o m över 50 SEK under 2023, inräknat utdelning.

Det är möjligt att jag även ökar i XXL och Careium. Vi får se.  

Scandic Hotels: Bara riktkurssänkning som skickar ner kursen?

Eiendomsspar som äger aktier i Pandox, som äger hotellfastigheter som bl a Scandic Hotels hyr, har ökat i Scandic Hotels och äger nu runt 2.5%. Jag har svårt att se att det har någon större betydelse egentligen och jag tror att det är som Eiendomsspar säger att det handlar om en finansiell placering. Det är möjligt att det är fel och det är möjligt att det är en nackdel att ett fastighetsbolag, som Scandic Hotels är beroende av, ökar sitt ägande i bolaget, eventuellt. Det skulle kunna göra det mindre intressant kanske för andra fastighetsbolag att göra affärer med Scandic Hotels. Å andra sidan så skulle man kunna hävda att det är positivt att ett företag som Eiendomsspar, som måste anses ha branschkunskap, väljer att köpa aktier i Scandic Hotels. Om det skulle kunna leda till en större affär på sikt så skulle det t o m kanske kunna elda på kursen. Jag tror som sagt inte att man skall dra för stora slutsatser, men om något så tycker jag att man ska se det som positivt.

Förutom att Eiendomsspar har köpt fler aktier så kom även Deutsche Bank med en riktkurssänkning, från 45,90 till 39,10 SEK. Det är möjligt att det är anledningen till att kursen stack ner med knappt 7% idag. Efter snytingen så ligger kursen på drygt 34 SEK. Det kan mycket väl vara någonting annat som ligger bakom nedgången. Det känns ganska rimligt faktiskt att det är någonting annat som ligger bakom. På många sätt är jag faktiskt lite överraskad att kursen tagit så mycket stryk. Augusti kom in som en riktigt bra månad och jag tror faktiskt att september kommer att vara OK även den, elpriser och inflation till trots.

Scandic Hotels är ett stort innehav för mig så även om jag tycker att det ser aptitligt ut så kommer jag nog inte att öka. Om jag skulle öka i något av mina större innehav så ligger XXL närmre.  

Camurus: Det tickar på fint

Camurus kom med en uppdatering och den var positiv. Jag har inte satt mig in några detaljer, men det verkar ticka på enligt plan eller t o m lite bättre, och för den som är intresserad så kan det vara en idé att läsa vad som skrivs om och av bolaget.

Det som fortfarande irriterar mig är den amerikanska marknaden och hur samarbetet med Braeburn har utvecklats. Vad jag förstår så kommer det att lämnas in en ny ansökan och det kommer att en tid, sannolikt runt sex månader om jag får gissa, innan Brixadi kan börja säljas i USA. Tyvärr verkar det inte vara mycket som man kan göra utan det blir att fortsätta vänta. Förr eller senare ska det säkert komma bli tillåtet även i USA.  

Den stundande energikrisen

Det kommet att bli en tuff vinter. Frågan är dock hur tufft det kommer att bli. För någon dag sedan såg jag en artikel där man la fram att en familj som i vanliga fall betalar runt 35 000 SEK under vintern kan komma att få betala runt 85 000 SEK enligt de prognoser som för närvarande ligger. Man kan ha synpunkter om det stämmer. Det kanske ska vara mer? Eller så ska det vara mindre? Tyvärr kommer det inte bara att handla om elpriser i vinter. Utöver elpriserna kommer lånekostnaderna sannolikt också bli högre.

Det jag tycker att man missar i debatten är att det kommer att bli dyrare, men det kommer inte att bli total kris, i alla fall tror inte jag det. Informationsgivningen är påverkad av att det är valrörelse och även om vi står inför en tuff vinter så står vi inte inför en systemkris. Min gissning är att många är rädda och osäkra idag, men att det inte kommer att bli fullt så illa som många tror. Det är möjligt att det är fel, men jag håller det inte för otroligt.

Man kan också fundera på vad som kommer att hända när vi väl har tagit oss igenom krisen. Jag gissar att en hel del hushåll kommer att komma ut på andra sidan något mer vältrimmade. Man har förhoppningsvis sett över sina kostnader och man kanske även har fått ner elförbrukningen. Naturligtvis kommer inte alla hushåll att kunna ändra sig och det kommer att bli en hel del som av olika anledningar hamnar i kläm. Tyvärr känns det inte helt osannolikt att en del verksamheter, som är elintensiva, kommer att behöva lägga ner och att det i sin tur kommer att leda till uppsägningar.

Överlag så är jag ganska optimistisk trots allt. Det kan mycket väl vara fel, men jag tror inte att de kommande kvartalen kommer att helt ta död på varken besöksnäringen, affärsresandet eller sporthandeln. Med andra ord så tror jag faktiskt att Scandic Hotels, Pandox och XXL kommer att tugga på.

Vad gäller andra storinnehav så är det värt att nämna att många insiders har köpt aktier i Byggmax. Det är naturligtvis positivt och jag håller det inte för osannolikt att Byggmax för närvarande säljer både isolering och värmepumpar. Sannolikt säljs det även en del nya fönster.

Jag är lite oroad över XXL trots allt. Om det kommer en nyemission så kommer jag sannolikt att vara med på den och jag har så smått börjat spara i ladorna så att jag kan vara med på den. Någonting borde hända inom inte allt för långt. Min utgångspunkt är fortfarande att det inte kommer att bli någon nyemission. Om det stämmer återstår att se. 

Om det inte blir nyemission hos XXL så kommer jag eventuellt att fylla på med fler Husqvarna. Jag kikar även en del på Careium.      

Scandic Hotels: RevPAR augusti

RevPAR-siffrorna för augusti kom in riktigt bra. Sannolikt kommer septembersiffrorna även dem att vara helt OK. Det är en hel del evenemang inbokade och jag tror att reseefterfrågan kommer att hålla i sig ganska bra. Många som har suttit och jobbat på olika håll utan att träffas kommer eller har redan träffats nu efter att reserestriktionerna hävdes.

Min gissning är att Scandics Q3 kommer att vara riktigt bra och det känns inte omöjligt att man kommer att gå ut i förtid och flagga för att intäkter och vinst kommer att vara högre än förväntningarna. Det återstår att se, men jag håller det inte för otroligt.

Affärsvärlden har analyserat Scandic och landat i en neutral rekommendation. Jag har inte läst analysen, men om jag förstår saken rätt så tycker man att det ser bra ut för stunden, men att det kommer att bli tuffare framöver. Det kommer sannolikt att bli tuffare framöver, men jag tror att andra hotellkedjor kommer att drabbas hårdare och jag tror att både affärsresandet och nöjesresandet kommer att hålla i sig ganska bra. Om det skulle komma ytterligare en allvarlig Corona-våg så skulle det så klart kunna ändra saker och ting ganska radikalt, dock tror jag att sannolikheten för det är låg.

Överlag så tycker jag att det ser bra ut och jag tror att blankningen kommer att gå ner framöver. Min hypotes är, som jag skrivit tidigare, att den höga blankningen är kopplad till konvertibellånen. Om kursen klättrar ganska mycket över lösenpriset kanske en och annan konvertiltagare väljer att avstå blankningen, eventuellt. Det är möjligt att jag tänker fel kring detta, men det hur som helst så som jag tänker.

Det ska bli intressant att se Q3-rapporten. Jag är hoppfull.

RevPar-sffrrona augusti från Benchmarking Alliance (www.benchmarkingalliance.com):

Genomgång av portföljen

Nedan följer en kort uppdatering av portföljen. Jag är generellt tveksam till börsen och jag tror att det kan komma att vara tufft ganska länge till, framförallt som en effekt av de högre räntorna. Även om jag tycker att det finns en del som tyder på att det kommer att vara tufft så kommer jag ändå att fortsätta skjuta till pengar till aktieportföljen.

Byggmax (Behåll, riktkurs 70 SEK)

Jag har skrivit mycket om Byggmax och jag tycker att det ser ganska intressant ut trots allt. Q2-rapporten var i mina ögon OK och jag hoppas att Q3-rapporten kommer att vara OK eller t o m  överraska något på uppsidan. Om jag inte redan legat tungt i aktien så hade jag eventuellt fyllt på ytterligare. Det skulle inte förvåna mig jättemycket om bolaget kommer att göra en vinst på 6 SEK per aktie under 2022. Det är möjligt att det är för högt, men det är min utgångspunkt för tillfället.

Många som pratar om Byggmax tycker jag resonerar lite fel när man säger att bolaget kommer att förlora mycket på sjunkande bostadspriser. Jag känner mig ganska övertygad om att det är antalet småhustransaktioner som är det viktiga för Byggmax. Mattias Ankarberg har skrivit det i något sammanhang tror jag, och jag tror att det stämmer. Om priserna går uppåt så är det så klart positivt, men det är viktigare med många transaktioner. Om man tror som jag att det är antalet transaktioner som är viktigt så är det två saker som jag tycker att man skall tänka på. Antalet transaktioner skiljer sig inte jättemycket över tid och faktorer som åldrande mm spelar även in. För det andra så är många småhusägare i Sverige förhållandevis gamla och det gör att det finns en del transaktioner som kan förväntas de kommande åren. Det är möjligt att jag är fel på det, men jag tror att renoveringar och efterfrågan på byggmaterial kommer att bestå.

En annan sak som jag tycker att man skall komma ihåg när det kommer till renoveringar och byggprojekt är att byggnader kräver underhåll. Annorlunda uttryckt, ett trädäck varar inte för evigt utan efter 15-20 år (kanske tidigare än så eller i vissa fall senare) så kommer man att behöva byta ut trädäcket. Tak måste bytas ut, man behöver måla om träpaneler etc. Ibland verkar många som uttalar sig om Byggmax vara av uppfattning att byggprojekt är ett sorts nöjesprojekt som man kommer att välja bort om det blir sämre tider. Det finns säkert exempel på en del byggprojekt som inte är av nöden krävda, men en hel del är. Man skall också komma ihåg att en hel del av projekten faktiskt är kopplade till besparingar. Att förbättra isoleringen i en 70-talsvilla är sannolikt ganska enkelt att räkna hem idag.

Jag har justerat ned min riktkurs en del. Det kanske är lite märkligt, men jag tycker att det kan vara på sin plats. Vinsterna minskar trots allt. 2021 var ett år som påverkades positivt av pandemin och att vinsten minskar under 2022 är på alla sätt vad alla förväntar sig. Man skall även väga in att de finansiella målen för 2025 inte är jätteoffensiva, vilket kan göra att man blir lite tveksam. Sannolikt har man inte tagit höjd för de tuffare tiderna när dessa mål sattes så det skulle eventuellt kunna vara så att dessa blir svårare att nå trots allt. Lyckligtvis kan Byggmax till viss del påverkas positivt av sämre tider av att allt fler gör jobbet själv istället för att köpa in tjänsten och i egenskap av lågprisaktör så får man säkert några kunder som väljer Byggmax framför andra dyrare alternativ.

Det som lite grann oroar mig är satsningarna i Danmark. Det skulle kännas väldigt skönt om det visar sig att man kan tjäna pengar i Danmark. Svenska företag har ibland svårt att etablera sig i Danmark och det oroar mig lite grann. Om det visar sig att den danska satsningen inte riktigt blir så lyckad så kommer det att ytterligare dra ner.

Överlag så är jag positiv till Byggmax. Man har ett bra erbjudande och man kommer att kunna att leverera bättre erbjudande i takt med att man växer. Jag gillar caset, men eftersom jag redan ligger tungt så kommer jag inte att öka.

Scandic Hotels Group (Behåll, riktkurs 50 SEK)

Scandic kommer sannolikt att leverera en bra Q3-rapprot. Nästa vecka kommer man att kunna se vad RevPAR landade på under augusti i huvudstäderna. Förmodligen kommer det att vara ganska bra siffror. Det finns ganska lite som tyder på att situationen i augusti skulle skilja sig så mycket från juli och av den anledningen så tror jag att det kommer att bli ganska bra siffror.

Den senaste tiden har aktien handlats kring 40 SEK. Innan året är slut så tror jag att kursen kan komma upp till 50 SEK. Om det blir så kommer jag att sälja, men det är möjligt att det är för mycket att hoppas på att kursen går upp runt 25% under årets sista månader. Vi får se. Överlag så tycker jag att både marknaden och bolaget utvecklas bra.

XXL (Behåll, riktkurs 10 NOK)

Om Byggmax och Scandic Hotels känns ganska bra så har tyvärr mina investeringar i XXL blivit heldåliga. När man tittar på XXL så tycker jag att det ser billigt ut sett till t ex EV per butik. Jag trodde att Q2 skulle bli bra som en effekt av att konsumenter kom tillbaka till butikerna. En annan sak som jag hoppades på var cykelförsäljningen i Q2. Tyvärr blev Q2 en besvikelse och kursen har fortsatt nedåt.

Pål Wibe skall sluta som VD och det bådar på många sätt inte gott. Jag hade hoppats på Pål Wibe och mitt intryck av honom var bra. Det har nu gått en ganska lång tid sedan Pål meddelade att han inte ville fortsätta som VD eller, om det var tvärtom, att styrelsen bad honom att lämna. Det spelar mindre roll som jag ser det vem som initierade uppbrottet. Det som är jobbigt nu är att skutan har en kapten som bara är kapten till dess att det utses en ny kapten. Man befinner sig på så sätt i ett vakuum och det är inte bra, särskilt inte i dessa speciella tider med post-pandemieffekter och allmän konjunkturoro.

Jag tror att XXL utvecklas OK i Sverige, men i Norge verkar man ha stött på problem. Det bådar inte gott eftersom den norska marknaden är hemmamarknaden och den största marknaden för XXL. Det är möjligt att man kan hitta tillbaka till gammal form, men att man blir utmanad i Norge känns inte helt bra. Tyvärr har jag inte så bra koll och det är möjligt att jag överdriver risken.

Det skrivs en del om att det finns risk att det kommer att behövas ytterligare pengar från ägarna om nästa kvartal även det kommer att vara dåligt. Det är möjligt att det stämmer. Det som inte känns helt bra i sammanhanget är att man nyligen delade ut 0:60 NOK. Det ska bli intressant att se vad som sägs om den finansiella ställningen i samband med att man presenterar Q3-rapporten. För egen del så tycker jag inte att det ser så illa ut och jag jobbar efter hypotesen att det inte kommer att behöver skjutas till pengar, men jag kan mycket väl ha fel.

Även om det känns motigt så tror jag att XXL kommer att komma igen. Det finns en del märken som går bra, tex Craft (som är del av New Wave) och förhoppningsvis kan en del spilla över på XXL. De egna varumärkena är också intressanta.

Det ska bli intressant att se vad som händer med bolaget framöver. Det kommer sannolikt inom kort presenteras en ny VD. Det är positivt och jag tror att det eventuellt i samband med det kan komma att komma mer information om hur man ser på framtiden. Det återstår att se.

För runt 6 NOK så tycker jag att det ser hyggligt köpvärt ut. Det har varit mycket negativt runt bolaget och om man kan vända trenden så kan det gå upp ganska snabbt. Riktkursen som jag jobbar efter är 10 NOK fram till nästa sommar. Det kan mycket väl bli tufft. Eftersom det finns så mycket osäkerheter kring bolaget och eftersom jag redan ligger tungt så ligger jag kvar, men ökar inte.

Övriga bolag i portföljen är följande:

SCA B

Pandox B

SEB A

Huscompagniet

Ferroamp

Caliditas

Camurus

Firefly

Telia

Holmen B

Tobii Dynavox

Tobii

Dedicare

Husqvarna

Trelleborg

Skanska

Stora Enso

Shop Apotheke Europe

Careium

XXL: Tankar om en eventuell minskning

Precis som jag skrev i mitt tidigare inlägg så har jag hamnat snett i XXL. Det är en hel del som jag skulle vilja ha ogjort och jag har förhoppningsvis lärt mig en del. Det jag framförallt har lärt mig är att inte gå in för tungt för snabbt. I fallet med XXL så byggde jag snabbt upp min position så att det blev en av de största i portföljen. Det var fel sett så här i efterhand.

Q2-rapporten var på många sätt en besvikelse. Jag hoppades att de stora cykellagerna som man byggt upp skulle göra att Q2-rapporten levererade bra cykelförsäljning, men den uteblev, eller åtminstone blev inte så bra som jag hade hoppats. Det jag även hade hoppats på var att återöppningen av samhället skulle göra att fler letade sig till butikerna och att det skulle få fart på försäljningen. Det var feltänkt. Försäljningen minskade istället. Det är möjligt att det vi ser nu är en bieffekt av pandemin. Kanske, eller sannolikt, var det så att efterfrågan fick en boost under pandemin och trots att affärerna var nedstängda så ökade efterfrågan. Det är lite oroväckande och det är lätt att hamna i ett resonemang att fysiska butiker inte är någon kritisk tillgång. Å andra sidan, pandemiåren har varit annorlunda och t ex friluftsliv har varit ett av ganska få alternativ som varit tillgängligt. Att efterfrågan har varit hög under pandemin kanske egentligen mer handlar om vilka fritidssysselsättningar som varit möjliga och kanske ska man vara försiktig med att dra slutsatser om fysiska butikers framtid från Q2-rapporten. Om det visar sig att det framför allt handlar om att många köpte väldigt mycket friluftsprylar, cyklar mm under pandemin och att vi nu upplever en sorts baksmälla. Om jag läser nyhetsflödet rätt så är det åtminstone till viss del en generell minskning och e-handeln drabbas hårdare än de fysiska butikerna.

Jag tror att sportutrustning, sportkläder, friluftsutrustning och andra produkter som XXL säljer kommer att fortsätta sälja framöver. Även om det blir tuffare tider så tror jag att XXL:s produkter kommer att sälja. Eftersom XXL ofta erbjuder låga priser så kan eventuellt tuffare tider göra att bolaget tar marknadsandelar. Det finns med andra ord en del som talar för bolaget.

Att Q2:an var svag är inte bra, men jag tycker att det finns en del anledningar som om inte kan förklara nedgången till viss del. Det som gör mig mer fundersam är följande:

- VD:n lämnar

Pål Wibe lämnar bolaget. Det är annonserat och inom kort räknar jag med att det kommer att presenteras en ny VD. Det bör komma inom kort eftersom jag har svårt att se att meningsskiljaktigheterna uppkom helt plötsligt utan det måste ha varit en process. Även om man inte har talat med någon annan förrän jakten på en ersättare är igång så gissar jag att tankearbetet redan var igång när pressmeddelandet kablades ut.

Att Pål Wibe lämnar känns inte bra. Det är förvisso så att VD:ar byts ut och det är möjligt att saken inte ska förstoras. VD-bytet känns dock inte, i kombination med Q2:an, att det bara handlar om personkemi eller att man har lite olika syn på vilka aktivitet eller projekt som ska prioriteras. XXL:s koncept känns svajigt just nu och det tar sig uttryck i att kursen står bottenlågt. 

- Oroväckande finansiell position

Att vinsten under Q2 föll ganska rejält har gjort avtryck i balansräkningen. Det finns de som spekulerar i att det finns risk för nyemission och även om jag inte riktigt känner att jag kan göra någon riktigt bra bedömning så ser jag det inte som osannolikt. Jag tror att oron för att det kan komma en nyemission trycker ner kursen. Om det kommer klargöranden så skulle det kunna skicka upp kursen, eventuellt. Om det å andra sidan kommer information om att det blir en nyemission så kommer sannolikt kursen att gå ner ytterligare. Jag antar att det inte kommer att komma mer information innan Q3-rapporten, vilket gör denna rapport viktig. Det är möjligt att jag har fel, men jag räknar inte med att det kommer mer information kring den finansiella positionen innan Q3-rapporten. Det som eventuellt skulle kunna göra att det faktiskt gör det är att skulle kunna komma mer information är att det sannolikt kommer att komma information om en ny VD innan Q3-rapporten presenteras.

Det som dessutom gör mig förbryllad är att man nyligen delade ut pengar. Det känns inte helt förtroendeingivande att det nu spekuleras i om det kommer att behövas en nyemission eller ej. Det är möjligt att det är jag som tänker fel kring nyemissionen och att balansräkningen kanske är lite ansträngd, men att bolaget kommer att kunna ta sig igenom dessa tuffa kvartal trots utdelningen. Frågan är om styrelsen hade föreslagit utdelningen om man vetat att det skulle bli så pass tuffa kvartal som det faktiskt har blivit. En del av utmaningarna har förvisso tillkommit efter att beslutet togs, men trots det så känns det inte helt bra.

- Unique Selling Points

När det kommer till faktorer som talar för att XXL kommer att kunna visa fin tillväxt framöver och fina vinster så känns det inte helt uppenbart för närvarande. Om jag inte kommer ihåg fel så finns det planer på att reducera storleken på en del butiker. Det känns inte helt tryggt när ett bolag som heter XXL reducerar storleken på butikerna. Det känns som att det finns en del i grundkonceptet som inte riktigt håller på alla sätt. Återigen, det är möjligt att jag förstorar bagateller och det kanske bara är klokt att minska butiksytan för en del butiker.

Det jag tycker fungerar och som också lockar mig till butikerna är att det finns ett stort utbud och hyggliga priser. När det kommer till cyklar, som jag gillar, så tycker jag att man har ett ganska bra upplägg. Det egna varumärket "White" tycker jag har ett intressant prisläge. Det går säkert att hitta bra alternativ, men när det t ex kommer till att hitta en bra cykel till ett barn så är det ofta lättare att åka och titta på, eller köpa, en cykel i en fysisk butik istället för att beställa en på nätet. Det finns säkert de som tycker annorlunda, men jag tror att den egna cykelbusinessen har ett värde. Jag tycker även att samarbetet med Scott är bra. Sannolikt kommer man att kunna göra mer vad gäller det egna varumärket "Neomondo". Samarbetet med Haglöfs tycker jag också känns bra. Det finns inte så många fysiska butiker för varumärken som Haglöfs som jag ser det. Naturkompaniet är del av Fenix Outdoor och det blir nog något märkligt för ett märke som Haglöfs att dela hylla med varumärken som Fjällräven, som också är del av Fenix Outdoor. 

Man kan fundera mycket kring vad XXL har för konkurrensfördelar och det tror jag absolut att ledningen också gör. I samband med att man presenterar en ny VD så tror jag att man kommer att presentera information om hur man ska kunna få igång tillväxt och vinst.

För att sammanfatta så är jag bekymrad kring XXL och jag vet egentligen inte riktigt vilket ben jag ska stå på. Marknaden ogillar osäkerhet och jag tycker att det prisas in ganska ordentligt i dagens kurs (runt 6.50 NOK). Mer information, t ex information om vem som blir bolagets nästa VD, skulle kunna minska osäkerheten och därmed göra att kursen tickar upp, eventuellt. Jag tror att de stora spelarna kommer att vara vinnare i framtiden och jag tror även att omnikanal kan vara en bra väg fram. XXL är hyggligt placerade i båda avseenden som jag ser det.

Jag gjorde fel som köpte innan Q2-rapporten. Det var fel beslut, men det är gjort. Jag såg inte VD-bytet komma. Det har påverkat kursen negativt och det är kanske en effekt av att resultaten uteblivit och därmed kopplat till den svaga Q2:an. Nu när kursen pressats ganska ordentligt så är situationen en annan. Det kan bli så att det kommer en nyemission och det skulle mycket väl kunna pressa kursen ytterligare. Det är en risk. Vi får se hur jag gör. Jag kommer inte att öka. Eventuellt kommer jag att ligga kvar med nuvarande innehav. Ett annat möjligt alternativ är att jag minskar. Även om jag ser risker med att ligga kvar så tror jag nog att jag kommer att ligga kvar faktiskt. Vi får se.

Byggmax, Scandic Hotels, XXL: Några tankar om storinnehaven

Jag har funderat en del den senaste tiden kring portföljen och de olika innehaven. Nedan kommer ett par tankar om de tre största:

Byggmax

I Q2-rapporten kan man läsa följande:

Byggmax är svåranalyserat eftersom pandemin var en speciell tid som gynnade bolaget. En effekt av detta är att jämförelsetalen måste ses i ljuset av att de kommer från en speciell tid. Frågan är om den nedgång som man ser ska ses som ganska positivt eftersom omsättningen inte går ner fullt lika mycket som man skulle kunna tro givet att samhället öppnat upp? Å andra sidan så kan man se det hela som att bolaget visar negativ tillväxt och att bolaget kämpar. Jag tror att bolaget gynnades under pandemin, men jag tror att den underliggande tillväxten, som man kunde se innan pandemin, kommer att fortsätta efter pandemin. Annorlunda uttryckt, jag ser glaset som halvfullt.

I slutet av mars publicerade placera en av få analyser av bolaget, se https://www.avanza.se/placera/redaktionellt/2022/03/30/bottenkanning-i-prispressat-byggmax.plc.html. Vid tillfället för analysen så var kursen ca 70 SEK och det gjordes en del insiderköp ungefär på dessa nivåer. I analysen så presenterades följande estimat:

Det känns fullt möjligt som jag ser det att man kommer att nå de estimat för 2022 som nämns ovan. Om man ser på första halvåret så har förvisso omsättningen backat, men inte så mycket som estimaten ger vid hand. Det som inte talar för en sådan slutsats är att Q2 visar på en större omsättningsminskning än Q1 och om detta är ett tecken på att omsättningen kommer att minska så skulle det kunna göra att estimaten inte uppnås. Jag tror att det finns mycket som tyder på att omsättningen kommer att öka, bland annat de många nya butikerna som öppnats de senaste åren tror jag kommer att generera ytterligare försäljning. Det tar ett tag för konsumenter att hitta till butikerna och jag tror att det finns en del att hämta från de nya butikerna.

Vad gäller vinsten så tror jag att de många investeringarna som gjordes i uppgraderingarna under förra året gör att vinsten kommer att vara ganska OK under Q3 och Q4. De flesta butikerna är nu uppgraderade och istället för att ta kostnaderna för uppgraderingarna kan man nu skörda frukterna.

Överlag är jag positiv till Byggmax och jag tror till viss del att 2022 kommer att vara lite av ett år där de stora pandemi-investeringar som gjordes under 2021 får effekt på försäljningen.

Min riktkurs för Byggmax är 70 SEK. Det är mycket möjligt att den kan justeras upp om Q3 visar att marginal och omsättning kommer in bättre än vad jag väntar mig.

Scandic Hotels

Scandic visade under Q1 att det finns ett uppdämt behov av att resa och bo på hotell. Innan Q2-rapporten presenterades så gjordes en omvänd vinstvarning. Rapport kom in i linje med den omvända vinstvarningen. Rapporten finns här : https://www.scandichotelsgroup.com/files/Q2_presentation.pdf.

Det finns mycket intressant att läsa i rapporten, men om man ska lyfta fram en sak så är det sliden som visar justerad ebitda för de senaste åren, se nedan:

Q2 sticker ut som ett väldigt bra kvartal och även om det finns faktorer, tex att det kommer att komma en utspädning på ca 20% när konvertibellånen når sin lösendag, så tycker jag att det ser ut som att Scandic navigerade pandemin på ett bra sätt och att man nu kan skörda frukterna av att samhället öppnar upp. Jag gissar att det finns en del investerare som gärna vill se ett eller två ytterligare kvartal innan man vågar på sig att ge sig in i aktien. Jag tycker att det ser intressant ut och min riktkurs är fortsatt 45 SEK. Det är möjligt att det finns ytterligare uppsida.

Q3 är vanligtvis ett bra kvartal för Scandic, se bild ovan. En pusselbit som indikerar att det kommer att bli ett ganska bra Q3 är RevPAR-siffrorna som kom igår, se nedan från https://www.benchmarkingalliance.com/.

Om kursen går upp en bit skulle det kunna leda till att blankningen. Sannolikt så är åtminstone en del av blankningen kopplad till konvertibellånen. Om jag minns rätt så är lösenkursen ca 43 SEK och lösendagen i oktober 2023 (osäker på om detta stämmer). Det känns inte omöjligt att blankningen minskar om kursen håller sig stabilt över 47-48 SEK. Eventuellt skulle en minskning av blankningen att elda på kursen. Vi får se. Det spelar ofta inte ut som man tror, men jag kan inte låta bli att fundera på om blankningen skulle kunna vara bra för kursen.

En mer rättfram tolkning är att blankningen är hög för att Scandic står inför tuffa tider. Resor kanske kommer att prioriteras ned om vi står inför tuffare ekonomiska tider. Många av de affärsresor som gjordes 2019 kanske kommer att ersättas av Teams-möten under 2023. Det är möjligt, men jag tror att även om så är fallet så kommer det att finnas en efterfrågan av hotellnätter. Jag känner mig faktiskt inte så orolig. Istället så tror jag att man har dragit för stora slutsatser om vad pandemin kommer att ha för konsekvenser långsiktigt.

Vad gäller Byggmax så känner jag mig ganska OK med min position och det finns en risk att Q3 inte kommer att vara super. I fallet Scandic så tror jag tvärtom att det finns en del som talar för att Q3 kommer att kunna vara bra och att det eventuellt skulle kunna få en och annan att se på bolaget på ett annat sätt. Det är inte säkert på något sätt, men jag tycker att det är värt chansningen. 

XXL

Byggmax och Scandic har varit case som jag varit inne och vevat i under ett par års tid. XXL har jag köpt på mig under ungefär ett års tid. Hittills har det varit ett riktigt dåligt beslut.

Till skillnad från Scandic så gjorde man en vinstvarning innan Q2-rapporten. Rapporten går att nå här: https://www.xxlasa.com/wp-content/uploads/2022/07/XXL-ASA-Interim-report-Q2-2022.pdf. I rapporten kan man bland annat se följande:

Jag trodde efter att Q1-rapporten presenterades att Q2 skulle kunna komma in ganska bra, men så blev det inte. Försäljningen hackar och vinsterna ligger på klart lägre nivåer än under 2021. Det är möjligt att det kommer att ordna upp sig under Q3, men det känns inte som att det är självklart.

Utöver en Q2-rapport som inte imponerade så meddelade bolaget att VD:n Pål Wibe kommer att lämna som VD. Det finns, vad jag vet, inte satt något datum när Pål kommer att lämna och någon annan kommer att ta över, men jag gissar att man kommer att presentera någonting inom ett par månader. Jag gissar att man kommer att presentera en ny VD redan under augusti, men det kan vara fel.

Anledningen till att Pål Wibe lämnar som VD sägs vara att han och styrelsen inte är överens när det kommer till vad som ska prioriteras. Det är tämligen luddigt som jag ser på saken och det känns inte helt bra att man inte kan vara mer specifik. Det är lätt att tro att det handlar om att resultaten uteblivit och att prioriterings-argumentet mest är en rökridå. Å ena sidan är det bra att man byter VD om man inte når sina mål, å andra sidan så kommer det inte att hjälpa bolaget att skicka iväg en kompetent person om affärsmodellen inte håller. Även om det sannolikt är rätt att gå skilda vägar om man inte ser en framtid för ett samarbete så tycker jag att VD-bytet är negativt. Pål Wibe var en anledning att jag köpte och jag tror att han är högst kompetent som retail-VD.

Det jag hoppas på är att man kommer att presentera en ny VD och en ny plan för hur man skall kunna vända trenden för bolaget. Förhoppningsvis så kommer man att lyfta fram en relativt tydlig plan som visar på hur man ska kunna öka intäkter med hjälp av click & collect, hur man skall kunna utnyttja sina butiker på ett bättre sätt, hur man skall kunna samarbeta med olika varumärken på ett bra sätt, osv. Det jag inte vill se är att man presenterar ett namn och att man därefter säger att man skall återkomma om tre-fyra månader med en plan för hur man skall göra bolaget mer intressant.

Överlag så är jag negativ till XXL och jag har gjort en felbedömning. Det enda som gör att jag i dagsläget inte säljer är att jag tycker att nuvarande värdering är så pass låg att jag har svårt att se att det kan bli så mycket lägre. Det är så klart sant att bolaget kan bli värt noll (i alla fall i teorin), men eftersom det finns en fungerande verksamhet så ser jag inte att det kan gå ner så mycket mer. Det känns inte otänkbart att en ny VD skulle kunna få fart på saker och ting, och att det skulle kunna få fart på kursen, eventuellt. Med nuvarande kurs bör det även finnas möjlighet för bolaget att överraska positivt vad gäller Q3-rapporten. Det som skulle kunna tala för bolaget är också att det köptes en hel del sportutrustning under pandemin och att efterfrågan därför inte är så stor nu, men att den kommer tillbaka under 2023. Vi får se.

Vad gäller riktkurs för bolaget så tror jag att kursen kan hoppa tillbaka till 10 NOK under innevarande år. Eventuellt skulle den kunna ticka upp ytterligare något om det kommer positiva nyheter. Jag vet inte riktigt hur jag skall göra med detta innehav. Sannolikt kommer jag att minska, men jag kommer inte att ha bråttom. Jag har inte helt gett upp hoppet och jag tror att man eventuellt skulle kunna bli en intressant spelare, tex ett sorts nordiskt Decathlon.