10 mars 2024

Byggmax, XXL: (Thinking about) killing my darlings

Under ganska lång tid så har jag haft tre större poster i portföljen - Byggmax, Scandic Hotels och XXL. Efter att Scandic har kommit ut som en slimmad maskin istället för en svältande verksamhet efter pandemin så har kursen stuckit upp och jag tycker inte längre att värderingen är fullt lika lockande som den var tidigare. Det var en chansning att köpa på mig relativt mycket Scandic Hotels under pandemin, men det blev ganska bra. Idag har jag ett normalstort innehav i Scandic, ca 5% av portföljen. Det är inte omöjligt att jag minskar ytterligare faktiskt. Scandic verkar vara en vältrimmad organisation idag, men jag tycker för egen del inte alltid att Scandic-alternativet är det mest lockande när jag själv ska boka hotell och det gör mig lite fundersam. Det är väldigt mycket vunnet att vara ett välkänt varumärke, men jag tror att man riskerar att möta lite tuffare konkurrens framöver, bland annat från Strawberry. Trender som talar till Scandics fördel är att allt fler kör bil istället för att flyga. Sannolikt kommer den trenden att öka. Det anses av många vara skamligt att flyga och även om det kan variera eller ändras över tid så tror jag att inrikesflyget kommer att ha det ganska tufft framöver, och det kommer att gagna bilismen. Det som talar för att bilismen kommer att öka är att mil(marginal)kostnaden går ner i takt med att fler väljer elbil istället för fossilbil. Om man jämför olika resealternativ så kommer ofta elbil som ett ganska intressant alternativ från ett kostnadsperspektiv. En annan trend som jag också tror verkar till Scandics fördel är att alltfler väljer att turista i Norden. Det är förhållandevis låga nivåer jämfört med många andra länder, men tillväxten är bra. Bolagsspecifikt så finns det ett konvertibellån som ska lösas i oktober (tror jag). Det kan vara så att denna håller nere kursen, eventuellt.

När det kommer till Byggmax så har min tanke varit att det efter pandemin och räntehöjningarna kommer att bli bättre tider igen, men det har tagit mycket längre tid än vad jag trott. Om man antar att renoverings- och underhållsefterfrågan är mer eller mindre konstant över tid med vissa svängningar från år till år, så tänker jag att det kommer att jämna ut sig över tid. Under pandemin när många var hemma från jobbet och inte fick resa (eller i alla fall var begränsad) så renoverades det en hel del. Det fick till resultat att bygghandeln gick för högtryck. Sannolikt gick DIY (gör-det-själv) extra bra under denna tid, men det är ingenting som jag kan backa upp med data. Efter pandemin så hade mycket renoveringsjobb gjort, vilket gjorde att efterfrågan gick ner. Det som ytterligare (eller samtidigt) tryckte ned efterfrågan var, som jag ser det, att räntan chockhöjdes som en effekt av att livsmedelspriser, gaspriser mm gick i kölvattnet av Ukraina-kriget. De senaste åren har med andra ord varit väldigt, väldigt tuffa för Byggmax. Det är mest sannolikt att räntorna kommer att sänkas, men ändå vara högre än vad de var när de var som lägst för 4-5-6 år sedan. Det kanske, med andra ord, kan bli lite bättre, men inte fullt lika bra som det var tidigare. Renoveringsefterfrågan är nära kopplat till bostadstransaktioner. Annorlunda, för Byggmax är antalet småhustransaktioner i Sverige och Norge viktig data. Denna siffra verkar, om jag förstått rätt, peka något uppåt och det är bra. Det finns med andra ord skäl att tro att det kommer att bli bättre, men kanske inte dramatiskt bättre. Q1-siffran är mindre viktig och jag tror att Q1 2024 kommer att vara ungefär i linje med Q1 2023, kanske något bättre pga att påsken infaller i Q1. Det känns dock inte otroligt att vi i Q2 kommer att se en del positiva signaler och eftersom jämförelsetalen är relativt enkla samtidigt som man vet från guldåren under pandemin vilken vinst som är möjlig så kan det bli viss överraskningseffekt, eventuellt. Det finns med andra ord tro att det kanske inte kommer att vara fullt lika illa under 2024 som 2023.

Den största fördelen som jag ser med Byggmax är att man har 200 butiker (cirka) spridda i landet och att man kan ha en hel del produkter, framförallt virke och jord, som inte är helt enkla att sälja via nätet. Detta i kombination med att man är ett relativt starkt varumärke gör att om byggmaterialsefterfrågan ökar så kommer det att leda till mer försäljning för Byggmax. Det jag ser som en nackdel med Byggmax är att man har ett smalt utbud. Man har utökat sitt utbud genom att konvertera butikerna till s k 3.0-butiker. Det är sannolikt ett steg i rätt riktning, men det säger även en del om svagheterna som jag ser det. De flesta som åker till ett byggvaruhandel gör det för att man behöver lösa ett problem eller i alla fall med en tydlig plan. Det kanske inte gäller alla, men jag har nästan alltid en tydlig plan när jag åker till en bygghandel, t ex köpa en ny blandare, köpa lister osv. Även om Byggmax har det mesta när det kommer till virke så är utbudet väldigt smalt inom tex verktyg, VVS, mm. Resultatet av att jag inte är säker på att jag kommer att kunna hitta vad jag söker gör att jag ibland åker till Bauhaus istället för Byggmax, även om Bauhaus ligger längre bort (och att jag är aktieägare i Byggmax). En annan sak som oroar mig något är trädgårdssatsningen. De växter som jag har sett på Byggmax har gjort mig allt annat än köpsugen. Det kan säkert ändras och att det tar lite tid att sätta nya processer kan jag förstå, men halvvissna växter är verkligen ingenting som kunder ska se.

Att Byggmax är ett lågprisalternativ för gör-det-självare är kanske ingen nyhet, men det är kanske inte framtiden. Om man tittar mer på företaget och inte kunderfarenheter så är jag lite oroad över hur man ser på lagret. Det är klart att det är bra att man har kunnat beta av lagret, men det är kortsiktigt och att inte ha produkter den dagen efterfrågan kommer tillbaka är inte bra. Karl Sandlund (VD) verkar vara nöjd och det har han anledning att vara, men det känns tyvärr lite som att Karl mer är en Excel-VD som använder etablerade sanningar och inte en VD med arbetshandskarna på som har visioner. Det kan mycket väl vara fel och jag tycker att Karl har gjort rätt så långt, men när man pratar om hur nöjd man är med ett ha minskat lagret så går mina tankar till Torsten Jansson som talar om lager på ett helt annat sätt. Och Torsten är en av mina idoler. Som en sista nackdel så skulle jag vilja lyfta ägarlistan. Det är en ganska tråkig ägarlista i Byggmax. Det kommer sannolikt inte att hända så mycket oavsett om det går bra eller dåligt. Ansiktslöst ägande gör att det finns en risk att saker och ting får glida åt fel håll under ganska lång tid utan att någon känner sig manad att göra någonting. Det känns dock tryggt att ha Anders Moberg som ordförande och även att han äger en hel del aktier. Om Moberg säljer så kommer det att vara mycket, mycket dåliga nyheter i min bok. Förresten, en sista sak, de olika tillväxtinitiativ som man lanserat under de senaste åren tycker jag inte lett till så mycket. Lite av en besvikelse.

XXL är ett haveri. Den senaste nyheten är att Steinar Eriksen, CFO, har sagt upp sig. Det kan jag förstå. Han fick rycka in och vara interim-VD när det gick riktigt kasst och jag kan verkligen förstå att han vill göra någonting nytt. Det är svårt att se att det kommer att ändras markant den närmsta tiden. Freddy (VD) gör väl mer eller mindre vad man kan förvänta sig, kundklubb (som på Kicks) och väldigt mycket reklam i olika former (det känns som att det alltid är 50% rabatt på något). Det jag hade hoppats på är att man skulle göra någonting med utbudet. Tyvärr tycker jag att det hänt så mycket på den fronten. Man har i ärlighetens namn ett ganska dåligt utbud, i alla fall tycker jag det. Det varierar så klart från tid till tid och det går att göra någonting åt det, men de senaste gångerna som jag tittat på XXL så har jag inte varit så imponerad. Mitt senaste sportinköp var en skaljacka. Det fanns ingenting som riktigt lockade på XXL så det blev Revolution Race (RVRC Holding) för min del istället. Det är naturligtvis vad jurister kallar anekdotisk bevisföring, men i brist på annat så är det vad jag kan komma med. Försäljningen imponerar inte så det känns inte osannolikt att jag är den enda som gått tomhänt från butiken.

Freddy Sobin pratade under Q4-presentationen om att man ser en ökad efterfrågan inom lågprissegmentet och att man kommer att jobba för att kunna öka produktutbudet inom denna kategori (i alla fall förstod jag det så). Det är kanske rätt, men det oroar mig av två anledningar. XXL är ett trögrörlig koloss och felinköp blir dyrt. Att man tittar idag på vad man ska köpa in och sälja i framtiden kanske låter rätt och smart, dock så finns det en risk att man hinner köpa på sig saker som när det kommer ut på hyllan inte motsvarar vad kunderna vill ha. Det är bra att vara datadriven och det tror jag att Freddy vill vara och anser sig vara, men det finns en risk att man alltid hamnar ett steg efter om man bara ska anpassa sig. Det oroar mig. Jag gillar bolag som RVRC som har förhållandevis få kategorier och en tydlig plan på hur man positionerar sig. Det kan vara så att efterfrågan varierar över tid, men man håller kvar vid sin tydliga idé. Mitt intryck av XXL när jag lyssnar är att man handlar lite i panik och att man inte har en tydlig idé om vilka kunder man säljer till.

En ytterligare sak som oroar mig är att man skulle kunna tro att man är otroligt icke-datadriven när man går in i en XXL-butik idag. Det tar så klart tid att ändra butiker och jag kanske är för hård men det finns en del konstigheter. T ex även om det finns många som gillar att vara ute i naturen så känns det generellt som att avdelningarna för vandringsskor, jakt mm som alldeles överdimensionerade. John i Börspodden har pratat om detta tidigare och jag tycker att han har helt rätt. Det blir dock ett ännu större problem när man har en VD som gärna pratar om att man skall vara datadriven. Jag får intrycket att man är datadriven när det kommer till olika parametrar som man kan få fram från diverse statistikverktyg för aktiviteten på hemsidan, men jag tror att man glömmer butikerna.

Freddy Sobin är mer lik Karl Sandlund än Torsten Jansson. Det är möjligt att Freddy och Karl läst samma kurs på högskolan om logistik och lageroptimering, och det är högst sannolikt så att Torsten inte var föreläsare på den kursen. Precis som Byggmax-Karl så gillar Freddy att minska lagret. Det verkar ge pluspoäng. Effekten av att man minskat lagret är att det är väldigt tomt på hyllorna i butikerna, i alla fall är det min erfarenhet. Det ger verkligen inte rätt intryck när man är i en butik och hyllorna är tomma. Franska boulangerier har verkligen inte tomma hyllor och jag blir alltid glad när jag kommer in i sådan och det dignar av läckerheter. Kommunist-livsmedelsbutiker har hyllor gapar tomma (i alla fall på TV under 80- och 90-talet). När det kommer till Freddys storstädning på lagret så tycker jag i och för sig att den är ganska bra och nödvändig. Det finns en klar moderisk i kläder och sportutrustning och att få iväg varorna var bra, dock så verkar det som att det hela drogs lite väl långt. Det återstår att se.

Sammanfattningsvis, när det kommer till Scandic så kommer jag nog att ligga kvar med mina aktier. Byggmax-aktierna kommer jag nog att till en del sälja under senare delen av året. Jag hoppas att jag kan få runt 40-45 SEK (tidigare hade jag en riktkurs på 70 SEK, men det var nog för optimistiskt). XXL har jag faktiskt svårt att se att de kommer att vända snabbt, men man är väldigt nedpressade. Q1-rapporten kommer att bli viktig och jag tror att man kommer att kunna göra ett OK resultat. Det är möjligt att det kan få till effekt att kursen hoppar upp. Fraser Group tror jag skulle kunna tänka sig köpa upp tillgångarna om bolaget går i konkurs eller eventuellt köpa upp bolaget till ett lågt pris. Om det visar sig att bolaget går OK så kanske det kommer att hända grejer i ägarledet. Eventuellt så kommer Fraser att agera och lägga ett bud, eller så kommer Altor överens med Fraser att man tillsammans ska sälja till en tredje part. Vi får se vad som händer.

04 mars 2024

Acconeer: Litet smakprov

Jag tycker att det finns en del som ser rätt så intressant ut i Acconeer och jag tror att det kan vara intressant att vara med på tåget så jag passade på idag att köpa några få aktier. Det är hög risk och det finns mycket att bevisa, men jag tror att när nyemissionen är klar och det blir lite mer normalläge så kan kursen hoppa upp en bit. Hög risk. Läs på ordentligt. Inte alls omöjligt att jag lämnar tidigt om jag tycker att det kommer illavarslande information. 

03 mars 2024

Precise Biometrics: Lämnat portföljen

Jag köpte ett litet antal aktier i Precise Biometrics för ett tag sedan, men efter att ha funderat lite så valde jag att helt lämna istället för att öka. Man skulle kunna argumentera att jag skulle kunna ligga kvar med mitt lilla innehav,  men det hade tagit lite för mycket av min uppmärksamhet och jag valde istället att sälja. Det är inte omöjligt att jag återkommer för jag tycker att man handlas på låga nivåer, dock så skulle jag vilja ha lite bättre förståelse för hur man tänker kring framtiden. 

27 februari 2024

RVRC Holding: Nytt innehav

Idag slog jag till och köpte en liten post RVRC Holding-aktier. Det kan mycket väl bli fler i framtiden, men jag hade inte så mycket tillgängliga medel så det fick bli en liten post. När jag minskar i något av de andra innehaven eller skickar in fler pengar så kommer dessa sannolikt att sättas i RVRC så att det blir ett lite större innehav än vad det är idag.

26 februari 2024

Duni: Nygammalt innehav i portföljen

Idag så passade jag på att köpa på mig några Duni-aktier. Det kan nog bli ganska bra de kommande åren och jag tycker att man verkar göra mycket rätt. Det verkar som att restaurang-branschen klarar sig ganska bra trots att det är tuffare tider och det är lovande. Jag gillar även Dunis miljöprofil. Det är inte alls omöjligt att jag säljer om kursen tickar upp till 110-115 SEK för jag ser inte att det finns någon oerhörd uppsida i aktien. Det är med andra ord ett ganska defensivt köp.

Jag fiskar lite efter RVRC-aktier också, men än så länge har det inte trillat in några. Det är inte omöjligt att det blir några de närmsta dagarna. 

Vad gäller Byggmax så har jag tänkt en hel del de senaste dagarna och jag börjar luta mot att minska faktiskt. Det kommer sannolikt att bli en bättre marknad under andra halvåret och det kan få till effekt att kursen hoppar upp ett par snäpp, men det är inte säkert. Det finns ingen riktigt fin tillväxthistorik i bolaget. Man har successivt adderat butiker och det är så klart bra, men jag tycker inte riktigt att man kan se att man når några direkta skalfördelar. Det är naturligtvis så att de senaste åren varit extra tuffa och det gör att jämförelser blir haltande. Man hade även kunnat tänka sig att Byggmax skulle gå ovanligt bra i dessa chockräntetider, men så verkar inte vara fallet. Det är snarare så att Byggmax dras ned tillsammans med resten av byggindustrin och bygghandeln. Det är möjligt att jag är för hård, men jag skulle gärna vilja se att Byggmax har någonting som mer tydligt sticker ut från resten av bygghandeln. Jag kommer inte att göra någonting den närmsta tiden och jag tror fortfarande på bolaget, men jag börjar bli tveksam till att det ska vara mitt största innehav. 

25 februari 2024

Revolution Race: Känns intressant

En aktie som jag inte känt mig speciellt intresserad av tidigare, men som jag nu är ganska sugen på att ta en liten position i är Revolution Race (eller RVRC Holding som bolaget egentligen heter). Det finns egentligen två anledningar som har fått mig att bli intresserad. För det första så har jag själv köpt två Revolution Race-jackor, både till mig själv och barn, och jag är nöjd. I båda fallen har det varit skaljackor och anledningen till att det blev Revolution Race är framförallt priset. Det finns säkert skaljackor som är bättre, men då får man betala 5-7000 SEK medan jag betalat runt 2000-2500 SEK. Det är säkert så att det finns andra skaljackor som ligger i samma prissegment som Revolution Race, men jag skulle säga att det är relativt få och jag tror att det är just det som bolaget har insett. Medan många andra fokuserar på att ta fram bättre produkter (t ex lättare produkter) så fokuserar Revolution Race på prisvärdhet, i alla fall som jag förstår det. Det tror jag är ett framgångsrecept. Med andra ord så tror jag att man har hittat en bra nisch.

Den andra anledningen till att jag är intresserad av bolaget är intervjun med Paul Fischbein som finns med i senaste avsnittet med Börspodden. John och Johan som driver podden var lite frågande till alla de recensioner som Revolution Race har för sina produkter och för att bringa klarhet så kontaktade Paul dem och intervjun finns med i senaste Börspodden-avsnittet. Värt att lyssna på! Det som slår mig med Revolution Race när jag lyssnade på Paul är att man kan vara inne på någonting ganska intressant. Man är "born digital", som Paul beskriver det, och man har, eftersom man säljer direkt till slutkund utan mellanled, en direktlänk. Det är kraftfullt och det gör att man kan vara datadriven på ett sätt som många konkurrenter inte kan. Jag ser paralleller med Canyon som förändrat cykelindustrin (i alla fall som jag ser det) och jag tror att det är ett koncept som kan fungera på många marknader. Att man nu är igång i Tyskland känns lovande. Mitt intryck av Paul Fischbein från intervjun som med Börspodden är riktigt bra. Jag gillar framförallt att han snappade upp att Börspodden sådde frö av tvivel och att han gav ett väldigt bra svar, ett övertygande svar. Det bästa av allt. Jag antar att han inte betalade någonting för den publicitet som han och bolaget fick via podden. Att vända misskrediterande kommentarer till bra marknadsföring ger pluspoäng.

16 februari 2024

Precise Biometrics: Smakprov

Jag ögnade igenom Precise Biometrics rapport och kom fram till att man är nere på relativt låga nivåer och sannolikt så kommer man att takta på hyggligt i sina båda affärsområden. Det är stor risk och det finns risk för bakslag, men jag tycker att det ser hyggligt aptitligt ut. Det är möjligt att jag säljer ganska snabbt och det är även möjligt att jag ökar något. Att utfallsrummet är stort beror på att jag inte är speciellt påläst. Det som skulle kunna vara en trigger i närtid är insiderköp. Efter att rapporten är släppt är det fritt fram och det finns många i både ledning och styrelse som sitter med relativt små innehav, vilket alla pilotskole-skin-in-the-game-killar och tjejer sannolikt inte ser som något positivt.

12 februari 2024

XXL: Småpengar framför tåget

Efter att jag skrivit i mitt förra inlägg om att jag inte skulle köpa XXL så var det precis vad jag gjorde idag. Munger sa väl "always invert" och även om det inte var riktigt så som han kanske menade så blev det i alla fall så som det blev. När jag under en kort rast tittade lite på orderflödet så tyckte jag att det såg ut som att det fanns visst köptryck, en del större ordrar som låg och väntade. Det är säkert så att det inte går att läsa ut så mycket av det, men jag tog en chansning och la in en ganska snål order. Den gick som sagt igenom och jag ökade mitt innehav. Efter att jag fått mina aktier så tänkte jag att en snabb vinst förmodligen inte vore helt fel och kanske framförallt sett i ljuset av att jag redan har en del aktier. (Sannolikt så var det någon market makers order som jag såg, eller så var det någon annans.) Sagt och gjort, jag la in en säljorder som gick igenom. Jag skulle säga att jag egentligen inte är någon större fan av denna typ av kortsiktiga affärer, och jag skulle säga att det handlar för min del om lite spänningssökande och kanske lite tidsfördriv.

Om jag ska pratat lite om varför det blev XXL som jag tittade på så tror jag faktiskt att det kan bli en riktig bra affär i XXL om man prickar botten och att den botten kanske inte ligger så långt ifrån. Det har jag tyvärr och i och för sig sagt en miljon gånger under resan nedåt så det är inte så mycket värt nu egentligen. Det är sannolikt bättre att rikta energin åt annat håll, men - å andra sidan - det är också så som alla andra tänker så kanske är det i sig en anledning att fundera på XXL. Ingen tror på XXL och det avspeglar sig i kursen. Om Q1 inte blir katastrof så kan det i sig vara tillräckligt för att det blir ett skutt uppåt. Jag ska dock sansa mig och inte bara lägga tid på att fånga en botten i en aktie som staplar kvartal med negativ tillväxt på hög.

11 februari 2024

XXL, Byggmax: Funderingar efter Q4-rapporterna

Både Byggmax och XXL rapporterade väldigt svagt. För Byggmax är Q4 en svag period och det är ett kvartal som inte alls är lika viktigt som Q2 och Q3. Det är dock inte oviktigt. För XXL är det tvärtom. Julhandeln är viktig och man bör leverera fina siffror under Q4 för att kunna balansera perioder under året när det inte är lika stort köptryck. Även om det finns skillnader mellan bolagen så är båda inom retail och man är offer för de snabba räntehöjningarna. Ganska ofta när man pratar med vänner och bekanta så brukar det lyftas fram att dagens nivåer runt 4% inte är höga nivåer utan snarare, med lite perspektiv, normala nivåer. Problemet som jag tycker att man missar är att höjningen som har gjorts de senaste åren sticker ut. För många hushåll så har situationen ändrats väldigt snabbt och det skapar osäkerhet. Om man dessutom tar med att vi nästan nollränta (för konsumenterna kanske runt 1% som lägst) så blir höjningen extra kännbar. Tyvärr måste jag säga att jag tycker att man hanterat det hela väldigt olyckligt. Den svenska räntan är absolut en faktor som styr inflationen, men sannolikt inte den viktigaste. Min bild är att Ukraina-kriget och effekterna av det i mycket högre grad påverkade inflationen. Att nu många företag som säljer till privatpersoner går i konkurs är kanske egentligen ganska onödigt. Man borde så här i efterhand inte sänkt fullt så mycket som man gjort och man borde heller inte höjt fullt så mycket och fullt så snabbt. Det finns inga system som mår bra av tvära kast. Det går naturligtvis att diskutera fram och tillbaka och naturligtvis så kan inte Riksbanken handla utan att ta in inflationen och utan att titta på vad andra centralbanker gör. Nu är vi i den situationen som vi är och det är inte så mycket att diskutera, men det är viktigt att förstå, tror jag, att vi skickat in en kostnadsstegfunktion in i många hushållsekonomier.

Ibland hör man att många konkurser inte nödvändigtvis är något dåligt och att det är del av systemet. Det många missar när man säger att det är lika bra att bolag går omkull som inte kan klara högre räntor är att det inte bara är bolaget som går i konkurs som drabbas. Underleverantörer eller bolag som har sålt tjänster till bolaget som går i konkurs får sällan tillbaka några pengar. Det blir med andra ord ringar på vattnet. Att bolag inte har tillräckliga reserver handlar också i alla fall till viss del om skattesystemet. Om det går väldigt bra under en period så kanske en del pengar får ligga kvar i bolaget så att vinsten kan periodiseras (tas ut under flera år, ungefär) och det finns också regler kring hur mycket utdelning som får tas ut i förhållande till lön osv. En annan orsak som man också lätt glömmer bort när man pratar om mindre bolag och konkurser är att anledningen till att man sitter på stora lager eller på annat sätt sitter i en situation så att man inte har någon likviditet att tala om är att man ibland helt enkelt tar risken och köper större volymer för att kunna möta kommande efterfrågan eller för att kunna få ett hyggligt pris från leverantörer (i vissa fall få köpa över huvud taget). Det är också så att poängen med att ha ett aktiebolag är att det är skilt från en ägares eller flera delägares privatekonomier, vilket gör att det ofta blir mer intressant med en konkurs än att putta in mer pengar. När antalet konkurser ökar så får det alltså många negativa konsekvenser och det kan ta tid innan man kommer över den osäkerheten som skapas av en konkursvåg.

När det kommer till Byggmax och XXL så verkar man båda på marknader som går väldigt svagt. När det kommer till Byggmax så ligger renoveringsintresset på låga nivåer, likaså antalet personer som funderar på att flytta ligger lågt, se bilden nedan från Q4-presentationen. Det är illavarslande och det verkar tyvärr inte som att det kommer att vända inom det närmsta. Det kan mycket väl bli så att 2024 blir ett riktigt tungt år för Byggmax.


Om man tittar på XXL så har marknaden gått ner åtta kvartal i rad. Man måste gå tillbaka långt tillbaka för att hitta någon annan period som det var lika många kvartal i rad med negativt tillväxt, se bilden nedan från XXL:s Q4-presentation. Förutom att marknaden som helhet verkar minska, i alla fall enligt den informationen som XXL lutar sig emot, så är det också intressant att se att lågprisprodukter går ganska bra medan mellansegmentet tappar mycket, se understa bilden. Att efterfrågan på de billigaste produkterna håller i sig stämmer ganska bra med att konsumenterna har mindre pengar att röra sig med. Det som gör att bilden kanske inte helt stämmer är att ett bolag som Revolution Race (RVRC) levererar ganska fin tillväxt. RVRC säljer förvisso inte bara i Norden och jag gissar att tillväxten framförallt kommer från icke-nordiska länder. Trots att det finns förklaringar så har uppenbarligen RVRC hittat ett koncept som funkar. Jag kan inte säga att jag är jätteförvånad. När Fjällräven och andra varumärken som ligger i det högsta prissegmentet har ökat sina priser så har det skapats utrymme för en aktör som RVRC att komma in och ta marknadsandelar genom att lägga sig något lägre prismässigt och dessutom kapa kostnader genom att endast ha e-handel.


Sammanfattningsvis tycker jag att det är rättvist att säga att både Byggmax och XXL verkar på marknader som verkligen har det kämpigt. Det är sannolikt så att marknaden kommer att vända och det skulle kunna vara så att vi har nått botten eller är nära botten. Jag tror det, men det finns ingen data att luta sig emot som jag ser det. Att vi ser en botten som en effekt av att vi inte kommer att få fler räntehöjningar tror jag är lite väl enkelt. Det påverkar så klart, men jag tror att det finns andra faktorer som också spelar in. 

En ytterligare sak som jag tycker är värt att lyfta fram är att varken Byggmax eller XXL egentligen har någonting som gör att man sticker ut från andra aktörer, vilket gör att man är beroende av hur marknaden som helhet utvecklas. Det är kanske inte i alla avseenden är korrekt och naturligtvis skulle inget av bolagen tycka att ett sådant påstående stämmer, men jag tycker att det är hyggligt rättvist. RVRC har ett erbjudande som sticker ut, som jag ser det, för att lyfta ett exempel på ett bolag som inte är fullt lika nära kopplat marknadsutvecklingen i stort.

Den tredje saken som jag tycker att man kan lyfta fram är att båda bolagen har fixat sitt kassaflöde de senaste kvartalen genom att dra ner på lagret. Både Karl Sandlund, VD Byggmax, och Freddy Sobin, VD XXL, verkar väldigt nöjda med att man lyckats städa ut lagerna. Det är i många avseenden bra, men det var också en räddningsplanka. Nu är man nere på så låga lagernivåer att det nästa är för lågt som jag ser det. Att XXL säger att man inte haft artiklar tillräckligt under januari för att möta efterfrågan på vinterartiklar är verkligen inte bra. XXL, som verkligen har det kämpigt, har på inget sätt råd med att det kommer kunder som inte handlar för att det inte finns produkter på hyllorna. Jag vet inte i vilken utsträckning det förekommer, men jag är rädd att man nästan dragit "lagerproblematiken" för långt. Detsamma gäller Byggmax. Jag tycker att det ser relativt tomt ut på hyllorna i min närmsta butik. Även om jag förstår logiken bakom så är jag rädd att man ska missa försäljning när väl efterfrågan kommer tillbaka.

Effekten av att man inte har ett lager att beta av är att man kanske kommer att hamna i ett läge där man måste ta in ytterligare pengar. I XXL:s fall så ser jag det som relativt troligt. XXL har idag ett börsvärde strax över 1 miljard och ungefär lika mycket i skuld. Man säljer för runt 8 miljarder om året och sitter på ca 80 butiker. Det är alltså runt 100 MNOK i försäljning per butik och år och värdering per butik ligger på ca 25 MNOK. Det ser med andra ord ganska intressant ut om man kan komma tillbaka till historiska vinstmarginaler, men om man inte gör det väldigt snabbt så tror jag att man måste ta in nytt kapital.

Byggmax tror jag inte kommer att behöva ta in kapital. Man har god kostnadskontroll och mycket pekar på att man under nästa år kommer att kunna visa vinst. Byggmaterialhandeln är inte helt omöjlig att förutspå (eftersom hus måste underhållas) och även om det kan bli dåliga år som 2023 så kommer efterfrågan inte att försvinna. Att jag äger mer Byggmax än XXL beror till viss del att jag tycker att Byggmax finansiella ställning är mer trygg och jag ser byggmaterialhandeln som mer förutsägbar än sporthandeln. En anledning är att virkesförsäljningen inte helt enkelt kan utmanas av helt nya aktörer, tror jag.

Om man tittar på ägarbilden så skiljer den sig ganska mycket åt. XXL har en huvudägare i Altor. Man har ökat sin ägarandel i samband med emissionerna och det visar, tror jag, att man tror att det finns en vändning i sikte. Jag tror att Altor trodde att Q4 skulle blivit starkare än vad den blev och jag tror att man nu funderar på hur man ska hantera situationen. En anledning till att man funderar är att Fraser Group har seglat upp och äger drygt 10% av bolaget. Min bild av Fraser är att man gärna skulle köpa upp hela XXL, men jag tror att man inte har bråttom. Om jag har rätt för mig så har man tidigt tagit över bolag genom att köpa upp dessa från konkursförvaltare (tror att jag har tagit med en länk i tidigare inlägg om XXL) och jag tror att man tänker lite likadant med XXL. Man äger drygt 10% och kan sitta på sidlinjen och avvakta händelseutvecklingen. Det ska bli intressant att se vad som händer. Om det blir ytterligare en nyemission så kommer det att eventuellt att sätta saker och ting på sin spets.

Byggmax ägarlista är allt annat än spännande. Det finns nästan bara ansiktslöst kapital. Det är lite synd för det skulle varit bra med en tydlig ägare i tider som dessa. Min gissning är att Byggmax kommer att köpas ut från börsen. Det skulle tex bli så att Jula-familjen går samman med någon eller några andra och köper ut bolaget från börsen när man tycker att det verkar som att marknaden är tillbaka. Det återstår så klart att se och det är bara spekulationer från min sida, men jag tror att någonting kommer att hända. En annan tanke som slagit mig är att Södra överraskar och köper upp Byggmax för att äga hela värdekedjan. Naturligtvis hade andra bygghandlare som köper virke från Södra blivit upprörda, men jag tror att det skulle kunna blivit ett sätt för Södra att flytta fram sina positioner. Sannolikt kommer det inte att hända för jag tror inte att Södra är fullt så mycket utanför boxen när det resonerar kring framtiden. Man har nog som plan att fortsätta ungefär som man gör och det är kanske inte fel det heller.

Det ska bli intressant att se hur framtiden ter sig för de båda bolagen. Jag hoppas att vi ser en vändning under 2024 för om vi inte gör det så kommer det att få tråkiga effekter inom många branscher. Både Byggmax och XXL har överlevt tack vare att man har haft lager att beta av och att man kunnat ha god kostnadskontroll, men nu är det inte så mycket mer att ta av. Om inte konsumenterna kommer tillbaka så kommer man, om jag tänker rätt, behöva ta in mer kapital och kanske kommer man även att stänga butiker.

Byggmax är mitt största innehav och jag tror att det kommer att vara så ett tag framöver. Min hypotes är att marknaden som helhet kommer att vända uppåt under 2024 och jag tror att Byggmax kommer att dras med uppåt. Man gör mycket rätt, men just nu känns det ganska visionslöst. Stora bolag som förändrar branscher gör inte det genom att ideligen prata om lagerminskningar och kostnadskontroll. Naturligtvis ska man ha kostnadskontroll, men när det blir huvudnumret när man presenterar för sina aktieägare så tycker jag att man måste fundera på vilken skillnad man vill göra. Överlag så tycker jag att Karl Sandlund gör ett bra jobb, men när väl marknaden vänder så måste man fundera på vad man egentligen vill åstadkomma, vad visionen är.

XXL är min i särklass sämsta affär. Det finns ingen aktie som jag tillnärmelsevis förlorat lika mycket pengar på. Det är mycket som jag skulle vilja göra annorlunda, men sådant är livet. Det är bara att acceptera, lära sig av misstagen och gå vidare. När bolaget var herrelöst efter att Pål Wibe lämnat så borde jag sålt allt och riktat min energi åt annat håll. Det var verkligen oklart vad bolaget ville under den tiden och så här i efterhand så verkar svaret vara att man inte själv visste. Man verkade mer eller mindre bara väntat på att någon ny VD skulle dyka upp och medan man gjorde det så beklagade man sig över att marknaden var tuff. Jag vet att jag är hård, men någonting gick väldigt fel i samband med att Pål Wibe lämnade. Det kan naturligtvis varit så att det var det minst dåliga alternativet i sammanhanget, men det förändrar egentligen ingenting för mig som småägare. En storägare kan inte så enkelt lämna, men jag skulle kunnat ha lämnat enkelt. Freddy Sobin verkar vara full av energi och han vill säkert lyfta XXL, men börjar bli tveksam tyvärr. När man lyfter fram att man har en ny ledningsgrupp och en plan som framgångsfaktorer så känns det väldigt tunt. Det är bra att Sobin tycker att han har ett bra team runt sig, men vem som sitter på de olika höga positioner är ganska ointressant. Det är vad de personerna kommer fram till som är det intressanta. Just nu så känns det mesta som visas på presentationerna som relativt självklart. Att man skall vara datadriven och att man ska ha kostnadskontroll är ingenting som kommer att få XXL att skilja sig från andra aktörer på marknaden. Att man ska gå från stora butiker till mindre butiker gör snarare att man blir mer lik andra aktörer som har mer erfarenhet av att driva mindre butiker, t ex Stadium. Även om jag är kritisk så tycker jag fortsatt att Freddy Sobin gör ett bra jobb i stort och jag förstår också att det kanske inte är det smartaste att ge alla detaljer till alla konkurrenter via publika kvartalspresentationer. Vi får se var det hela landar. Jag tror att marknaden kommer att vända under 2024 och jag tror att XXL kommer att dras upp med marknaden. Om det kommer att komma en nyemission så kommer jag sannolikt att vara med. 


10 februari 2024

Bulten: Ute igen

Igår (fredag) så sålde jag mina Bulten-aktier med en liten vinst. Det är möjligt att det är en bra aktie att äga långsiktigt, men efter att jag lite snabbt tittade på det så blev jag inte helt övertygad och jag tog det säkra före det osäkra.