XXL: Tankar kring Q2-rapporten

XXL-rapporten var tyvärr ingen munter läsning och kräftgången fortsätter. Det går att se positivt på bolagets framtid, men det går också att måla upp en väldigt dyster bild.

Om man börjar med att måla med de ljusa färgerna så får man nog se nyemissionen som något positivt. Det kommer inte att bli en riktad nyemission denna gång, men storägarna som står som garanter ser till att få betalt för besväret. I nuläget är det kommunicerat att det rör sig om en nyemission på 500 MNOK och det verkar som att den är ordentligt förankrad. Mer information om nyemissionen kommer att komma i mitten av augusti och det känns sannolikt att kursen kommer att hålla sig runt nuvarande nivåer fram till dess eller möjligen lägre. Att kursen skulle sticka iväg uppåt känns i min bok som osannolikt. Vad som kommer att hända efter nyemissionen är så klart svårt att veta, men jag har en känsla av att man kommer att göra vad man kan för att även vända medietrenden. Det skulle inte förvåna mig om man kommer att försöka skapa en positiv bild av företaget och att det kan komma en och annan nyhet under hösten som faktiskt andas framtidstro och optimism, t ex nya typer av samarbeten likt det man nyligen presenterade med Stormberg. Om jag uppfattade Q2-callen rätt så antyddes ytterligare samarbeten, men jag kan så klart ha misstolkat och det är heller inte klart förrän det är klart.

Förtroendet för bolaget är i nuläget verkligen nerkört i botten. Bolaget kommer sannolikt att leverera en omsättning på runt 8 BNOK och kanske kommer att man att landa året på break even eller, vilket kanske är mer troligt sett till de två första kvartalen, med en förlust. När jag tittar i rapporten så får jag bilden av att man försöker städa upp och ta så mycket kostnader som möjligt. Man skriver återigen ner lagret, man tar kostnader för att stänga ner i Österrike, etc. Det är möjligt att jag har fel, men det är intrycket som jag har. Om man ska titta på incitament så skulle det kunna vara i nuvarande storägares intressen att kursen är pressad. Med en pressad kurs blir det lättare att motivera en låg emissionskurs och även att färre småägare kommer att vara intresserade av att vara med. Det är möjligt att jag bara är bitter och att jag ser saker som inte finns, men känslan är att storägare inte är odelat negativa till nuvarande kurs just för stunden. När väl nyemissionen är i hamn så kanske det blir lite mer ljuva toner, inte bara mörka färger.

Anledningen till att man gör nyemissionen är för att kunna driva ett antal strategiska initiativ. Dessa handlar i mitt tycke om ganska rudimentära åtgärder som att minska inköpspriser, förbättra produkttillgängligheten, förbättra hur butikerna drivs, prissättning och e-handelsinitiativ. Sannolikt är det helt rätt väg att gå att börja med att få till dessa grundläggande bitar, men det ger en lite fadd smak i munnen. Det känns inte riktigt bra att man måste göra en nyemission för att få rätt på dessa bitarna. Det borde vara del av den normala bolagsdriften, inte åtgärder som föranleder en nyemission. Jag har lättare att acceptera en nyemission om det handlar om att starta upp en ett nytt affärssegment eller om det handlar om att finansiera ett förvärv, men att ta in pengar för att t ex förbättra prissättningen känns inte helt bra. Även om det inte känns bra med nyemissionen så är det nog så att det till slut inte fanns något alternativ. Långivarna satte sannolikt hårt mot hårt och krävde säkerheter och då var det bara nyemission som stod till buds, alternativt att stänga butikerna för gott.

När man lyssnar på Freddy Sobin under Q2-presentationen så är det en del lite märkliga saker som sägs tycker jag. Han hänvisar bland annat till att många hyllor gapat tomma under kvartalet. Om jag förstod rätt eller kommer ihåg rätt så skulle detta vara en effekt av att man har gjort vad man kan för att beta av lagret och för att hålla kostnaderna nere. Det må vara sant, men det ger inget bra intryck att ha stora butiker med tomma hyllor. När jag funderar på saken är det nästan så att jag funderat på om det är en medveten strategi att verkligen köra verksamheten i botten innan man tar in nya pengar och vänder på skutan. Det är sannolikt inte så, men att man inte har produkter i butikerna blir det mer eller mindre omöjligt att kunna visa svarta siffror. Om det är någon som tror att jag fortfarande målar med ljusa färger så bytte jag till svart för ett tag sedan.

Jag har förlorat oerhört mycket pengar på XXL och jag har ingen som helst förhoppning att jag skall komma ut på plus. Sannolikt kommer jag att delta i nyemissionen för att jag tror att man kommer att kunna få rätsida på verksamheten och jag tror att man kommer att kunna visa svarta siffror igen. Min arbetshypotes är att när trenden vänder så kommer det att få avtryck i kursen. När väl kursen har repat sig så kommer jag att sälja av och lämna skeppet. Det jag har lärt mig av resan i XXL är att när det börjar hända märkliga saker, i fallet med XXL, när Pål Wibe lämnade, så gäller det att snabbt som tusan ta det säkra före det osäkra. Man kan argumentera att man inte ska kasta bra pengar efter dåliga och det må vara sant, men jag har hur som helst landat i att jag kan tänka mig att gå in med mer pengar.

Det kanske kan verka konstigt att jag sannolikt kommer att vara med på nyemissionen. Eftersom jag inte har villkoren på plats så är det så klart svårt att säga med säkerhet, men sannolikt blir det så att jag är med. Det finns ett par anledningar till att jag gör på detta sätt. Först, en viktig faktor till att kursen har pressats är att XXL har haft riktigt usel finansiell ställning. Den kommer att bli bättre i och med nyemissionen. Effekten av nyemissionen är alltså att konkurs är betydligt mindre sannolikt. Det är positivt och jag tycker att det i sig gör att bolaget borde handlas högre än vad det görs idag. De olyckskorpar som kraxat har haft argumentet att nuvarande kassa inte skulle räcka. Det har nu visat sig vara helt sant, men det får också till effekt att om man tror att kursen skall fortsätta ner så får man komma med nya argument eller i alla fall argumentera varför nuvarande kapitalinjektion inte är tillräcklig. 

För det andra så är sporthandeln generellt drabbad av de tuffare tiderna. En del sporthandlare kommer att gå under. De som överlever, och till dem antar jag XXL räknas, kommer då att kunna ta marknadsandelar. Det kanske är att dra saker och ting för långt, men jag tror att det i många fall kommer att krävas ägare som kan skjuta till kapital och det är inte säkert att det finns i alla lägen. XXL kan med andra ord vara en relativ vinnare i branschen. 

För det tredje så tror jag att marknaden kommer att komma tillbaka. Räntehöjningarna har kommit som en chock för många, men jag tror att det till viss del handlar om en övergående effekt. Räntan kommer inte att höjas femtio punkter vid varje möte för all framtid. Vi kommer att nå en platå och eventuellt så kommer vi att kunna se räntesänkningar tidigare än vad vi tror idag. Även om jag inser att de flesta konsumenter har mindre kvar i plånboken och att det är dåligt för XXL så tror jag inte att det är fullt så illa som många vill få det till. Genomsnittsfamiljen i Sverige/Norge/Finland/Danmark har inte 5+ MSEK i lån med rörlig ränta och inga finansiella tillgångar som skulle kunna användas för att minska skuldbördan. Med andra ord så tror jag att det kommer att fortsätta säljas fotbollsskor, träningstights, ryggsäckar, cyklar, mm. Sannolikt så har överkonsumtionen under pandemin i kombination med räntehöjningar skapat en riktigt illaluktande cocktail för branschen som helhet, och kanske XXL i synnerhet med sina stora butiker och ofta dyrare varor, tex kanoter och löpmaskiner. När väl cocktailen är uppdrucken så kan nästa drink på menyn vara något bättre. Missförstå mig rätt kring denna punkt. Det är inte så att jag är helt tondöv och att jag inte inser att många kämpar för att få saker och ting att gå ihop efter de senaste räntehöjningarna, men det är viktigt att se på saken objektivt. När man gör så, enligt mig, så kommer man till slutsatsen att en rörlig ränta på 4-5% sannolikt inte kommer att sänka sällanköpshandeln. Den kommer att bestå, tror jag. 

Om man skall räkna på XXL så tycker jag att det är intressant att titta på P/S-tal och även på börsvärde per butik. Det ger en viss fingervisning. Om man inte tror att det går att komma tillbaka till de vinster som man har gjort historiskt så ska man nog inte vara med på resan, men jag tillhör dem som tror att det är möjligt. Tyvärr har det gång på gång bevisats att XXL inte tjänar pengar på sin förhållandevis enkla verksamhet. Jag tror att det finns anledning att tro att XXL kommer att ändras till ett bättre bolag och jag tror även att de allmänna branschförutsättningarna kommer att bli bättre. Det är vad jag har landat i. Det kan mycket väl vara fel, men det är vad jag tror. Det har varit fel hittills, tyvärr. Gör din egen analys. Hög risk.

Byggmax: Ökning innan rapporten?

Jag tycker att det känns lovande inför Q2-rapporten för Byggmax. Det kommer kanske inte att vara en fyrverkeriföreställning, men sett relativt förväntningarna så tror jag att det kommer att kunna levereras helt OK. Det kommer sannolikt fortfarande vara relativt svagt när det kommer till stora projekt, men jag tror att mindre projekt håller i sig ganska bra. Det är svårt att säga vad omsättning och vinst kommer att landa på, men jag tror att det eventuellt kan komma in något högre än konsensusförväntningarna.

När man googlar runt och kollar Google Trends och liknande så slås jag av att det verkar vara relativt vanligt med sökningar i mindre orter, men inte fullt lika vanligt i större städer. Det kan vara så att det är en fördel som missas av en del. Jag har varit inne på det tidigare och jag har egentligen inget speciellt bra underlag, men min uppfattning är att Byggmax tas ganska varmt emot när det öppnas nya butiker på mindre orter. Det kanske är fel, men det är uppfattningen som jag får av att läsa diverse kommentarer om bolaget.

Förutom ovanstående så ska det även bli intressant att höra Karl Sandlund, ny VD, presentera rapporten.

LMK group: Nytt innehav i portföljen

Det var ett tag sedan det trillade in något helt nytt i portföljen, men idag så skedde det. Jag köpte en pyttepost i LMK Group (Linas Matkasse). Jag gillar att Olle Qvarnström med kompis har köpt in sig i bolaget och jag tror att det kommer att hända positiva saker framöver. Idag kom en vinstvarning, eller rättare sagt en trading update, som sa att omsättningen kommer att vara lägre än den var motsvarande period förra året. Under Q1 så var omsättningen också lägre än samma period förra året, men vinsten var desto bättre. Jag tror att man strukturerat arbetar med att ta bort olönsamma kontrakt och det tror jag är helt rätt väg att gå. Trading updaten tror jag med andra ord inte är så mycket att oroa sig över, snarare tvärtom. Man minskar medvetet omsättningen till förmån för vinsten. Det återstår så klart att se vad vinsten hamnar på, men jag gissar att man håller i och levererar i linje med Q1.

Bolaget är för litet för de flesta aktörer och det tycker jag gör det hela intressant. De flesta fondbolag kan inte investera i bolag som värderas som LMK, dvs runt 150 MSEK. Det är egentligen bara privatpersoner, som förvisso kan vara mer eller mindre förmögna och som kan handla privat eller via bolag, som är intresserade, som jag ser på saken. Det gör det hela mer intressant. Jag tror att man kommer att bygga ett bolag som levererar stabil lönsamhet och sen tror jag att man kommer att öka omsättningen därifrån. 

Jag vet att Olle Qvarnström var med i Börspodden nyligen. Egentligen var min tanke att lyssna på avsnittet innan jag köpte aktier, men så blev det inte. Dagens trading update tyckte jag gav en bra anledning att kliva in. Jag kan inte bolaget speciellt bra så vi får se om jag ökar eller inte. Om jag tycker att det känns tveksamt så kommer jag nog att lämna direkt, annars kanske jag ökar och gör det till ett mer normalstort innehav i portföljen. Vi får se. Fortsättning följer.

Scandic Hotels: Bolaget har gått starkt

Det är intressant att se hur ett sentiment kan ändras. I fallet med Scandic Hotels så var den allmänna uppfattningen att resandet inte skulle komma tillbaka och experter fick mer eller mindre fritt spelrum i diverse nyhetssändningar och kunde berätta om hur alla framöver skulle jobba hemifrån och ha Teams-möte. Det är bra märkligt, tycker jag, att slutsatser kan dras på i princip inget underlag alls. Pandemihanteringen tycker jag är ett annat exempel på hur experter tilläts helt spinna loss. De flesta skräckscenario av överfulla fältsjukhus mm blev aldrig verklighet och det var heller ingen som fick ställas till svars för att man basunerat ut åsikter som i princip inte hade något direkt stöd i data eller forskning. Jag tycker egentligen varken att nyhetsmedia eller experterna kan klandras. Media bjuder in experter för att händelserna skall sättas i ett sammanhang. Experterna å andra sidan tycker nog att de uttalanden som de gör inte skall ses som definitiva sanningar utan mer som åsikter eller hypoteser. Tyvärr tror jag att det inte alltid blir helt solklart och i fallet med pandemin så drogs, i mitt tycke, i en del fall för höga växlar. Jag tillhör gruppen som är väldigt glad att skolorna mer eller mindre var öppna i Sverige. Det var enligt mig så är i efterhand rätt beslut.

Att experter är ute och tycker till har stor effekt på aktiekurser. Jag tror att en väldigt bra strategi för att vara lyckosam på börsen, och även inom andra områden, är att öva upp en förmåga att se igenom tyckandet och istället fokusera på hård fakta. Till exempel, väldigt många förhoppningsbolag anses vara lovande av experter, men när man tittar på hård fakta finns oftast väldigt lite. Tyvärr är de flesta förhoppningsbolag dåliga investeringar, och för att vara på den säkra sidan så skulle man helt kunna skippa att investera i förhoppningsbolag. Jag gör själv inte det. Två förhoppningsbolag som jag har i portföljen är Camurus och Calliditas. Camurus har blivit en bra investering även om det varit några sorger på vägen. Calliditas ligger jag i nuläget back på och jag vet inte riktigt vad jag skall göra med innehavet. Sannolikt så behåller jag ytterligare ett tag.

När det kommer till Scandic Hotels så kan man inte kalla bolaget för förhoppningsbolag, men det är ett bolag med ett jobbigt förflutet. När jag pratar om det jobbiga förflutna så menar jag de lån som man var tvungen att ta för att ta sig igenom pandemin. Idag har man stora konvertibellån och om dessa utnyttjas så kommer det att ske en ordentlig utspädning. Detta gillas generellt inte av marknaden skulle jag säga och jag tror att bolaget hade värderats annorlunda om man hade haft en mer ren balansräkning. Att det är de största ägarna som dessutom är givare av konvertibellånen gör det inte bättre. Det skapar osäkerhet med aktörer som sitter på båda sidorna, dvs både som utgivare (som ägare i Scandic) och som tagare av lånen. Det är möjligt att jag har fel i detta resonemang och konvertibellånen är kanske inte alls någonting som skapar osäkerhet och som drar ner.

Kopplat till konvertibellånen finns blankningarna. Enligt mitt sätt att se så har blankningen gått upp som en följd av konvertibellånen. För att tjäna pengar och för att minska exponeringen så har konvertibellåntagare blankat aktien. Via konvertibellånen så har man möjlighet att köpa aktier (konvertera lånet till aktier), vilket gör att man gynnas av en uppgång, och via blankningarna så gynnas man när kursen går ner. I egenskap av konvertibellångivare så får man betalt av bolaget och om man lånar egna aktier så antar jag att man kan göra det mer eller mindre kostnadsfritt. Eftersom blankningsinformation påverkar aktiekurser så gör konstruktionen av konvertibellån och blankning att storägarna faktiskt kan åtminstone till viss del påverka kursen. Om blankningen minskas t ex på grund av att den aktuella kursen är ganska mycket över lösenkursen så får det effekt på kursen. Med andra ord, om kursen går upp en del så minskar anledningen till hedgning, dvs att minska exponeringsrisken, och då skulle storägarna, om vi nu antar att de har blankat, kunna lätta på sin blankning, vilket sannolikt skulle kunna skicka upp kursen. Det är möjligt att jag har fått en del om bakfoten, men i stort så tror jag att den kombination som vi ser idag av stora konvertibellån, hög blankning och storägare som sannolikt har ett finger i båda syltburkar gör att kursen hålls nere för att man ser detta som en risk. När väl detta är över så tror jag att det kan få till effekt att kursen hoppar upp.

En annan sak som Scandic Hotels påverkas av är avtalen med fastighetsägare. Under och efter pandemin så har det förhandlats med bl a Pandox. Om jag förstår saken rätt så är dessa avtalen inga enkla avtal där det finns en fast hyra utan det finns olika typer av rörliga komponenter. Det är svår att säga vem av avtalsparnterna som är vinnare på den kraftiga rekylen som vi nu ser. Jag tror att fastighetsägarna i en del fall varit ganska sluga och jag tror att t ex Pandox faktiskt kan vara lika mycket vinnare, om inte mer, än vad Scandic är på den snabba återhämtningen. Sannolikt är båda vinnare, men kanske inte exakt lika mycket. I nuläget så tycker jag att Pandox känns intressant och jag skulle inte bli jätteförvånad om det skulle visa sig att Pandox varit ganska förutseende när avtalen förhandlades om. Det återstår att se, dock så tror jag att Scandic kan dras ned något av att man inte riktigt vet hur kostnaderna kommer att öka den närmsta tiden, dvs det finns en avtalsosäkerhet kring fastigheterna.

Sammanfattningsvis, jag tycker att Scandic Hotels är en intressant aktie och jag tror att det kan komma en uppvärdering inom inte alltför lång tid om en del av de osäkerheter som omgärdar bolaget antingen helt försvinner eller bara avtar. Ett bra resultat skulle kunna få till effekt att detta påskyndas. En hel del är dock redan inprisat och det är möjligt att en stor del av uppvärderingen redan skett. Det är inte uteslutet att jag minskar om Q2-resultatet blir en fyrverkeritillställning. Om vi kommer upp och snuddar på kurser runt 48-49 SEK så kommer jag nog att lätta på innehavet. Det återstår att se.