2019 - Självreflektion

Det finns mycket man kan reflektera över och idag så har jag reflekterat lite över mitt aktiehandlande under året. Det har varit ett år som i absoluta tal varit riktigt bra, ett rekordår, men i relativa termer så har det varit sådär. Portföljen har tickat upp ca 20% och om jag hade pumpat in pengar i Avanza Zero och bara tittat på Netflix-serier så hade det gått ganska mycket bättre. Så kan det vara.

Det som dragit ner portföljen under året är Byggmax. Även om jag har handlat mycket på relativt låga nivåer så har nedgången satt djupa spår i mitt helårsresultat. En relativt stor post i Swedbank har heller inte piffat upp. Telia Company som jag fortfarande ligger ganska tungt i har förvisso inte backat under året totalt (tror jag, alltså inräknat utdelning), men med en ensiffrig procentuell uppgång så har det inte varit rätt aktie att äga, inte heller detta år.

Om jag istället skall titta på vad som jag gjorde bra under året så var det att jag legat ganska tungt i aktier. Det har varit en del år när jag förvisso fått fina procentuella siffror, men med en hel del av pengarna i räntebärande så har det inte varit alltigenom bra ändå. 2019 låg jag tungt i aktier i princip hela året och det visa de sig vara klokt.

En anledning till att jag låg tungt under året var att jag tyckte att det uppstod en del fina köptillfällen under slutet av förra året. Jag köpte en hel del skogsaktier när börsen backade. Det blev SCA, Holmen och Stora Enso och de har alla bidragit fint under året. För ungefär ett år sedan så fyllde jag även på med Camurus-aktier. Nedgången som inföll när det blev ett halvtråkigt FDA-besked tyckte jag var lite överdriven och det har hittills varit rätt. Billerud och Mekonomen som jag gjort mig av med under året har heller inte varit några toppenaktier för min del under året.

Det ska bli intressant att se hur Byggmax utvecklas under första kvartalet. Egentligen ligger jag för tungt i aktien och jag hoppas (och tror) att det kommer att bli en "badboll nedtryckt under vattnet"-effekt i början av året. Det kan vara så att Q4 inte blir så fruktansvärt dålig trots allt (julgranarna var t ex slut när jag var i en affär för att köpa en ett par dagar innan julafton) och kanske, kanske så blir det en liten utdelning som kan få prövade aktieägare och andra att se på aktien med lite andra ögon. Det lär även komma en del nyheter kring ägarlistan, vilket om inte annat skall bli intressant att se. Vi får helt enkelt se.

Vad gäller mitt handlande i stort så tänker jag ibland att jag skall vara bättre på att städa bort sådant som inte levererar eller åtminstone ha en tydlig plan. Det kan jag inte direkt säga att jag har i Telia och Swedbank, men jag antar att det är priset som man får ta i en ganska diversifierad portfölj - några kommer att leverera och andra kommer inte. Man skulle kunna fundera på om jag istället för storbolagsaktier som bara får ligga skulle ha en indexfond istället. Det kanske skulle kunna vara en bra idé.

Vad gäller case för nästa år så har jag egentligen tre som jag tror på, nämligen Byggmax, Tobii och Camurus. Samtliga tre ligger redan i portföljen. Överlag så är jag ganska nöjd med min exponering även den är väl stor i Byggmax. Anledningen till att jag tror på Tobii är att jag tycker att det syns trevliga positiva tendenser i Tech. Det kan vara så att ögonstyrning så smått börjar leta sig in på allvar de kommande åren och då tror jag att Tobii är välplacerade. Vad gäller Camurus så tycker jag att det verkar som att mottagandet av CAM2038 hittills har varit ganska bra. Camurus och läkemedel är dock väldigt mycket utanför min comfort zone så det kan vara hur fel som helst. Det kan det så klart även vara i de andra casen. 

Byggmax: Odin Fonder pratar lite om Byggmax i Outsiders-podden

Igår så hoppade Byggmax upp en bit och om det blir som jag hoppas så kommer gårdagens uppgång att ge diverse tekniska signaler, vilket kan få en och annan att tycka att det kan vara en bra idé att hoppa på tåget. (Jag hade gärna haft mer is i magen och inte köpt i nedgång utan väntat till att det syntes en vändning så om jag verkar dryg mot TA-killar och tjejer så handlar det bara om avundsjuka) Gårdagens hopp kanske inte alls var en vändning så klart utan det kan bara vara ett litet ryck uppåt i en icke-avslutad nedgång. Vi får se. Jag tror som jag skrivit tidigare att det inte kommer att gå så mycket mer, dock kan jag ha fel. Man skulle kunna hoppas på att den senaste tidens lite högre volym kommer att hålla i sig och att aktien kan få göra come back i ett och annat index. Det i sin tur skulle dra till sig en del indexföljande fonder, vilket allt annat lika skulle vara bra för kursen. Spekulation och önsketänkande från min sida i vanlig ordning.

En av de största ägarna i Byggmax är Odin Fonder. För något avsnitt sedan så pratade Vegard Söraunet om sin investeringsfilosofi och hur Odin Fonder arbetar och ser på marknaden. Det var ganska intressant och Syding och Svahn gjorde ett bra jobb när de intervjuade i podden "Outsiders". Länk till avsnittet finns nedan:
https://poddtoppen.se/podcast/1352675892/outsiders/outsiders-bonusintervju-med-vegard-sraunet-fran-odin-fonder'

Om man tittar lite på hur Odin Sverige ser ut så stod Byggmax för 1.36% av fonden den 30 november, dvs ungefär 150 MSEK, vilket är ca 10% av bolaget. Länk finns nedan:
https://odinfonder.se/vara-fonder/aktiefonder/odin-sverige/

Om man tittar i Odin Fonders rapport för 2018 så kan man hitta följande om Byggmax:

Länk till rapporten:
https://odinfonder.se/op/content/fondskommentarer/aarskommentarer/se/odin-sverige-c-2018.pdf

En sak som jag reagerar på när jag läser Odins sammanfattning av Byggmax är att man räknat med en vinst på 3,80 SEK för 2019. Det kommer bolaget inte att leverera, mer troligt är 2.3-2.4 SEK (efter tre kvartal ligger den på 2.4 SEK om jag kommer ihåg rätt).

Om man tittar på senaste månadsbrevet så visar det att Byggmax har varit det sämsta innehavet i portföljen under de elva första månaderna i år. Om jag tolkar det hela rätt så har Byggmax bidrag varit -0.4%, vilket inte är bra ett börsår som 2019. Det man ska komma ihåg är att Byggmax inte är ett jättestort innehav i portföljen, vilket gör att det det skulle kunna ha varit värre om man legat med ännu mer aktier i bolaget (vilket i sin tur inte är så sannolikt eftersom man redan ligger runt 10%).

Länk till månadsbrevet:
https://odinfond.no/op/content/faktaark/se/odin-sverige-c.pdf

Det ges inga bra antydningar kring hur Vegard tänker kring innehavet Byggmax i podden, men det verkar ha varit aktiva i valberedningen i Byggmax, vilket tyder på ett engagemang som jag ser det och i förlängningen att man inte snart kommer att vara ur innehavet. Det som talar mot att man är långsiktig i innehavet är att man är tveksam till retail.

En intressant sak som sas var att man även äger aktier i Axfood. En koppling som jag direkt gjorde när jag hörde det var att kanske, kanske så har man sålt 2.5% av sina aktier till Axel Johnson-gruppen, som bl a äger aktier i Axfood. Det är naturligtvis bara spekulationer från min sida och att två aktörer nämns i samma poddavsnitt är knappast en indikation på att det finns ett samband. Det är förmodligen bara önsketänkande från min sida. Jag hade nämligen gärna sett Axel Johnson-gruppen i Byggmax ägarlista. De kan retail och det finns säkert fina synergier med många av deras bolag, tex skulle Byggmax kunna agera utlämningsställe åt Mat.se, bara en sån sak.

Byggmax: Cykelkraft i konkurs och vad man kanske kan lära sig av det

Jag har funderat väldigt mycket kring Byggmax de senaste månaderna och jag har kommit fram till att jag tycker att det är attraktivt att köpa aktier, vilket jag också har gjort på ett sätt som jag aldrig tidigare gjort, både relativt andra innehav i portföljen och i absoluta tal. Om man läser på bloggar och Twitter så är inte mina siffror på något sätt imponerande, men det är en satsning som jag har gjort likväl och det har varit en del tankemöda bakom. Det skulle vara tråkigt om det skulle visa sig att Byggmax bara förtvinar till ingenting och att mina investerade pengar helt försvinner. Det tror jag dock inte och om det skulle hända så skulle det vara förargligt, dock skulle jag kunna leva mitt liv på samma sätt som jag gör idag. Det tycker jag är en viktig princip i mitt aktiehandlande.

En sak som mitt beslut att köpa Byggmax-aktier vilar ganska tungt på är att jag till viss del tror att det finns en övertro på e-handel och att man, dvs marknaden i stort, tänker till viss del fel vad gäller fysiska butiker. Det första man ska lära sig när det kommer till e-handel, som jag ser det, är att det inte finns plats för många. Amazon tycker jag är ett strålande exempel på detta. Bolaget står för en stor del av detaljhandeln i USA och många butiker har påverkats av bolagets framfart. Det man inte ska glömma är att många e-handlare också har påverkats av Amazons framfart. Tyvärr har jag inga snygga diagram att visa, men jag känner mig ganska övertygad om att det är så. Under många år har jag ropat vargen kommer och jag har varit osäker på vad ett eventuellt Amazon-intåg skulle få för påverkan på det svenska e-handelsklimatet. Min hypotes är att det blir en stor påverkan. Jag gillar verkligen att handla på Amazon själv och om det funnits en svensk site hade jag sannolikt handlat mer via Amazon än vad jag gör idag, bl a beroende på att frakten förmodligen blivit lägre och att det skulle bli enklare att byta om det blir fel.

Många e-handlare idag försöker på olika sätt profilera sig till att bli mer än en aktör som säljer andras produkter via nätet. En ganska vanlig väg att gå verkar vara att man tar fram egna produkter. ICA brukar referera till det som egna varumärken - förkortat EVM - och ibland kallar man det private label-produkter (på svengelska). En annan väg verkar vara att man öppnar showrooms för att på så sätt komma närmre kunderna och, om jag förstått det rätt, förbättra möjligheterna att sälja dyrare produkter eller produkter som man vill titta på eller prova innan man köper.

Att det kan gå snabbt för en e-handlare när saker och ting inte går åt rätt håll blev tydligt igår när Cykelkraft begärdes i konkurs, se länk nedan. Det verkar vara en del speciella omständigheter, eller rättare sagt olyckliga omständigheter, som gör att de inte lyckades få skutan på rätt köl. Även om det må vara fallet så tycker jag att konkursen kan tas som ett varnande exempel eller någonting som man kan lära sig någonting av. Att en cykelhandlare på nätet går i konkurs är inte vad jag hade väntat mig faktiskt. Det är möjligt att jag är otypisk. Min uppfattning är nämligen att det handlas cykelprylar som aldrig förr och att det handlas dyrare cykelprylar dessutom. Alla verkar köra racer eller mountainbike och om man är pensionär så verkar elcykel vara hett. Det är möjligt att det är fel slutsats och det finns säkert statistik som man kan googla fram. Det jag inte tror att statistiken visar är att cykelprodukter generellt skulle vara ett segment som har det ovanligt tufft. Ändå går en snabbväxare på nätet i konkurs.

Så klart finns det en koppling till Byggmax. Allt jag läser för närvarande har nästan en koppling till Byggmax (oftast bara i mitt huvud skall kanske tilläggas). Jag tror nämligen inte att byggvaror i framtiden enbart kommer att handlas via nätet utan jag tror att det kommer att efterfrågas fysiska butiker. Om man kan komplettera med effektiv e-handel för vissa typer av produkter och därpå lägga förmedling av service och rådgivning så tror jag att man är något bra på spåren. Jag tror också att det är bra att vara operationellt effektiv, t ex genom att man inte ligger på enorma lager eller att man ligger på alltför smala produkter så att tiden på hyllan blir omotiverat lång. Kort sagt, jag tror inte att alla de butiker som Byggmax har är korrekt värderade utan för lågt värderade. Det kommer sannolikt att vara en styrka att ha ett nätverk av butiker för att kunna tillhandahålla produkter till gör-det-självare i Norden. Det skall bli intressant att se om jag har tänkt rätt eller fel under nästa år. 

Länkt till Breakit som skriver om Cykelkrafts konkurs:
https://www.breakit.se/artikel/23076/cykelkraft-gar-i-konkurs-rekonstruktionen-misslyckades
  

Byggmax: Börjar det bottna ur?

De senaste dagarna så har inte resan nedåt fortsatt utan kursen har istället vänt uppåt något litet för att nu de senaste dagarna ligga och pendla runt 25-26 SEK. Det börjar även komma en del kommentarer kring att det börjar se billigt ut. Tobbe Rosén, som brukar ge sin syn på aktier i Trading Direkt, tog upp Byggmax häromdagen, se länk nedan.


Det är nog som Tobbe säger lite för tidigt att säga att nedgången har vänt. Det skulle inte förvåna mig om de återstående dagarna av året skulle kunna bli ganska ryckiga och eventuellt så är det en och annan som vill lämna aktien innan årsskiftet av t ex skatteskäl eller att man inte vill att den skall vara med i Q4-sammanställningen. Det spelar dock mindre roll, i alla fall för mig.

Jag har den senaste tiden varit ett par gånger i en relativt nybyggd Byggmax-butik och jag gillar det jag ser. Det är rent och snyggt och det skiljer sig en hel del från de äldre butikerna. En hypotes som jag har är att man inte bara öppnar nya butiker för att öka det totala antalet utan även till viss del för att hitta nya intressanta lägen. Det skulle inte förvåna mig jättemycket om man inom ett par kommer att stänga ner en del butiker. Det är möjligt att man kommer att göra det i etapper. Först kanske man gör butikerna till butiker med ett smalare sortiment för att, om inte det bär sig, avveckla butiken. Jag tror att Byggmax har liknande tankar som HM. Man vill använda sig av sitt nätverk av butiker och optimera på övergripande nivå och det tror jag på. Det kommer att fortsatt att finnas efterfrågan på fysiska butiker för virke och annat byggmaterial, tror jag (men det har jag skrivit många gånger tidigare).

Det som är intressant med Byggmax är att förväntningarna har sjunkit i takt med kurstappet. Det kommer sannolikt inte att bli någon direkt rusning triggad av Q4-rapporten, men eventuellt skulle utdelningsbesked kunna få en och annan att se på aktien på annat sätt. Det återstår så klart att se. Min förhoppning är att Skånska Byggvaror fortsätter att utvecklas positivt, att Byggmax nya butiker på allvar gör intryck i omsättningen och att trädgårdssatsning både ger direkta och indirekta fördelar.

Det förvånar mig faktiskt en del att kursen har fallit så mycket som den faktiskt har gjort. Det har varit en del insiderköp de senaste månaderna, vilket förvisso är bra, dock så borde de senaste månadernas kursfall göra att det ser ännu mer intressant ut. Jag gissar att det kan komma en del nyheter kring ägarsituationen under nästa år. Någon har valt att köpa 2.5% och det ska bli intressant att se vem det är som tyckte att det var en bra idé. Det lär inte vara någon av de större ägarna eftersom det borde genererat en flaggning. Eventuellt kan det komma liknande försäljningar. Många fondbolag sitter med aktier i bolaget och det finns nog en och annan som inte är helt nöjda med att "sitta fast" i ett bolag i negativ trend utan en stark huvudägare. Om jag skall analysera varför Byggmax har haft en dålig kursutveckling under en längre tid så tror jag, förutom att man inte leverera övertygande siffror, att en viktig anledning är att man inte har en stark huvudägare. Det tror jag att en del aktörer håller med om och det skulle inte förvåna mig jättemycket om det kommer in nya större ägare eller alternativt ett bud på företaget. Det är naturligtvis bara spekulationer från min sida.

Det ska bli intressant att följa Byggmax under 2020. Min riktkurs som jag jobbar efter är 40 SEK. Det är en rejäl uppgång från nuvarande nivåer. Det är möjligt att det är för offensivt och att jag måste tänka om, särskilt med tanke på att jag ligger väl tungt i aktien. Nästa rapport kommer att vara viktig för mig av den anledningen. Om det står något i rapporten som får mig att riktigt tveka får jag kanske bita i det sura äpplet och sälja av en del av de aktier som jag har samlat på mig. Det återstår så klart att se och man skall inte ta ut något i förskott. Det skulle heller inte förvåna mig om det kan komma en del analyser under början av nästa år som eventuellt skulle kunna leda till ett hopp uppåt. Vi får se.

Byggmax: Kursen under eget kapital

Byggmax har fortsatt nedåt och det verkar inte vara någon direkt som köper, men ganska många som säljer. Det kan så klart vara så att det är någonting som jag inte förstår och det får man vara ödmjuk inför. Jag tror - och här kanske min okunskap lyser igenom - att den senaste tidens nedgångar inte är så mycket att oroa sig - alltså klassisk förnekelse. Idag handlas aktien till en kurs som är under eget kapital per aktie enligt den information som går att finna i Q3-rapporten. 

Det man kan fundera på i tider av nedgång är varför inga insiders köper. ICAs VD, Per Strömberg, som när han inte rattar ICA bl a sitter i Byggmax styrelse, köpte lite aktier för inte speciellt länge sedan. Sett till hur mycket som ICA-Per tjänar så visar inte köpet på att han ser Byggmax som en toppeninvestering. Det finns många andra styrelsemedlemmar som har inget eller väldigt litet innehav. Det är problematiskt som jag ser det. Man kan hävda att de varit smarta och väntat istället för att köpa. Det kanske stämmer till viss del, men jag hade gärna sett att fler ägde aktier.

Posten på 2,5% som såldes till 25,50 SEK kan vara någonting intressant och eventuellt skulle det kunna ändra på saker och ting i detta till synes "ägarlösa" bolag. Det finns så klart ägare, men ingen ägare som direkt är intresserad av att hålla i styrpinnen eller driva företaget i någon speciell riktning. Det i kombination med en styrelse är ingen kombination som jag riktigt gillar och jag tror att det är en anledning att kursen dalar. Så klart hänger dessa två saker samman. Förr eller senare så tror jag att detta kommer att ordna upp sig.

Om ägarbilden är en nackdel för Byggmax så tror jag att VD och styrelseordförande är bra. Man har tydligt en plan och man jobbar efter den stenhårt. Man fjäskar inte direkt för marknaden med betalda analyser, onödiga icke-nyheter eller ogrundat uppsnack av kommande kvartal. Det gillar jag, men när kursen faller, fonder säljer och ingen direkt bryr sig då kostar det på lite grann att det inte är så mycket fjäsk.

Det är lite intressant att titta på hur Bygghemma utvecklas Man gör mycket rätt och man verkar ha bra flyt. Jag tror, och det är möjligt att jag ser saker som jag vill se, att det kan vara bra för Byggmax att det går bra för Bygghemma faktiskt. Vissa saker som man handlar på Bygghemma, t ex lampor, handlar man inte direkt på Byggmax. Däremot handlar man virke och jord på Byggmax, vilket man inte gör direkt på Bygghemma. Det skulle alltså kunna få till effekt av att konsumenter i större utsträckning handlar på Bygghemma gör att man väljer att handla på Byggmax än på t ex Bauhaus eller Hornbach. Det är möjligt att det inte är så, men jag tror att det kan stämma. I alla fall tror jag att det blir svårare för en del att motivera en längre resa till en jätteaffär om man ska köpa saker som man istället kan köpa på den mindre affären (Byggmax). Det är en hypotes och det är inte alls säkert att det är så.

En annan sak som är intressant att se med Bygghemma är att man satsar på visningsbutiker. Det är självfallet skillnad på Byggmax och Bygghemma, men det faktum att man ser ett värde i fysiska butiker är intressant. Enligt mitt sätt att se så har värderingen mellan de två bolagen blivit väl stor, men vad gäller Byggmax har jag haft fel vid många, många tidigare tillfällen,.

Byggmax: Det börjar bli tjatigt - men jag köpte ännu mer

Idag slog jag till igen och köpte ytterligare aktier i Byggmax. Framtiden får utvisa om det är klokt eller inte.

Byggmax: Handlade jag aktier idag på botten?

Idag så fortsatte Byggmax ner tillsammans med resten av börsen och jag passade på att fylla på med ännu fler aktier. Förutom att det var en sur börs och att jag köpte ännu mer Byggmax-aktier så kom den en ganska intressant nyhet om Byggmax. ABG Sundal Collier mäklat en storpost på 2,4%, dvs 1,5 miljoner aktier. I nuläget verkar det vara oklart vem det är som har sålt, men sannolikt kommer det att komma fram med tiden.

Så här såg ägarlistan ut i senaste rapporten (Q3-rapporten):

Ägaristan i Q2-rapporten såg ut enligt nedan:

Om jag skulle gissa på någonting så är det att Didner & Gerge har valt att kliva av och sälja sina aktier, men det är bara en gissning. Posten på 1,5 miljoner aktier (ca 40 MSEK) är i sammanhanget ganska lite pengar och om man tittar i Didner & Gerges årsredovisning så är Byggmax ett mindre innehav som finns i fonden Didner & Gerge Småbolagsfond.

I årsrapporten från 2018 hade man ca 1,9 miljoner aktier och i halvårsrapporten från 2019 så hade man ökat till 2,6 miljoner aktier, vilket vid tillfället var 0,8% av fonden. Vad jag kan se så förekommer inte Byggmax bland de aktier som man ha nettoköpt eller nettosålt mest av.

Helst skulle jag vilja tro att Didner & Gerge säljer, om det nu är dem som säljer, på grund av att man måste och inte på grund av att man vill. Det är inte helt lätt att få klarhet i en sådan sak, men man skulle kunna gissa att det har skett ett visst utflöde under året baserat på nettoköpen och nettoförsäljningarna som redovisas i deras Q3-rapport, se nedan:

Samma bild får man om man tittar på fondförmögenheten som legat still runt 12 miljarder under året trots att börsen och fonden gått upp runt 20% (om jag inte läst fel).

Det går inte att se hur många aktier som Didner & Gerge Småbolagsfond ägde i slutet av Q3, men enligt siffrorna från Byggmax kvartalsrapport så skall det vara 1,5 miljoner aktier. Det skulle kunna vara dem som säljer, men det skulle också kunna vara t ex Odin eller Carnegie som säljer.

Det är alltid svårt att skapa sig en tvärsäker bild, men sannolikt är det någon av fonderna som har minskat på grund av att de av någon anledning kommit fram till att de vill minska sin exponering mot bolaget. Eftersom man helst inte vill sitta med för mycket olika innehav så kan det vara någon som helt och hållet lämnar eller så handlar det om att t ex Odin vill minska sin exponering.

Det ska bli lite intressant att se vem det är som har köpt posten.

Didner & Gerges årsrapport från 2018
https://www.didnergerge.se/wp-content/uploads/2019/02/Arsberattelse_2018.pdf

Didner & Gerges halvårsrapport 2019
https://www.didnergerge.se/wp-content/uploads/2019/07/Halvarsrapport_2019.pdf

Didner & Gerge kvartalsrapport Q3 2019:
https://www.didnergerge.se/wp-content/uploads/2019/10/Kvartalsrapport-Q3-2019.pdf

Byggmax: Ännu fler aktier

Mitt innehav i Byggmax växer och idag så passade jag på att fylla på igen. Det blev strax under 27 SEK och jag känner mig ganska nöjd. Det är högst sannolikt att Q4 kommer att bli en riktigt tråkig historia, men det är som jag ser det redan inprisat i kursen. Mattias Ankarberg drog ned förväntningarna i samband med att Q3:an presenterades och det tog marknaden fasta på.

Det ska bli intressant att se om det kommer in några köpare eller om det kommer att fortsätta harva på dessa nivåer eller kanske ännu lägre nivåer. Inom tolv månader så tror jag att kursen kommer att vara uppe i över 35 SEK, kanske t.o.m. runt 40 SEK. Anledningen till att jag tror att det kommer att ske är att jag tror att man kommer att hamna någonstans runt 2,7-3,0 SEK per aktie vinst under året och jag tror att det kommer att tolkas som att det är en vändning på gång, vilket kan tänkas påverka kursen uppåt. Skånska Byggvarors problem verkar vara över och jag tror att affärsområdet kommer att bidra fint under 2020. Marknaden som helhet kommer förhoppningsvis att vara något starkare under 2020 än den varit under 2019, vilket i sin tur kommer att gynna Byggmax. De många butiker som öppnats kommer sannolikt att påverka positivt. Man kommer, tror jag, att flytta runt mellan de olika koncepten för att på så sätt maximera. En del butiker kommer sannolikt att graderas ned till det mindre formatet och andra kommer att graderas upp till 3.0. Vad gäller trädgårdssatsningen så kommer den att fortsätta och sannolikt kommer den att locka delvis nya grupper som inte i vanliga fall letar sig till Byggmax. Det skulle heller inte förvåna mig om trädgårdssatsningen kommer att minska säsongsojämnheterna något. 3.0-konceptet kommer likaså sprida försäljningen mer jämnt över året.

Det ska också bli intressant att se om det blir några ägarförändringar under nästkommande år. Det finns en del möjligheter som jag ser det och det skulle bli väldigt intressant om det kommer upp någon intressant ägare i ägarlistan. Det är kanske att fundera för mycket. Sannolikt kommer det inte att hända så mycket på den fronten. Vi får helt enkelt se. 

Byggmax: Fler äldre bor i småhus

En anledning till att jag äger Byggmax är att jag tror att det finns ett relativt stort renoveringsbehov, precis som Mattias Ankarberg skriver i bolagets rapporter. Ibland så får jag intrycket att Byggmax aktiekurs påverkas av bopriser och det är kanske inte helt fel, men det jag tror är viktigare är hur många villor, eller rättare sagt småhus, som säljs. Om ett hus säljs så kommer det nämligen ofta att ske renovering och om det sker renoveringsarbete så är det bra för Byggmax generellt sett.

Alla som köper ett småhus renoverar naturligtvis inte, men jag tror att det sker ganska ofta. Man passar på att rätta till eftersatt underhåll och sätta sin egen prägel. Om priserna tickar upp så blir bankerna kanske lite mer frikostiga att låna ut, vilket bör vara positivt för ett bolag som Byggmax. Eventuellt så skulle man kunna tänka att om det blir tuffare tider med sjunkande priser så kanske det leder till att fler väljer att göra mer själv, vilket gynnar Byggmax som har fler privatpersoner än proffs som kunder och dessutom är Byggmax som bekant en lågprisaktör.

Det finns en del som tyder på att det kommer att säljas en del småhus de kommande åren. Avskaffad fastighetsskatt och i många fall relativt stora latenta skatteskulder gör att en del äldre väljer att bo kvar länge i hus, tror jag. Att många äldre mår bra och håller sig friska länge spelar säkert in också. Det är fullt förståeligt att man väljer att bo kvar, men förr eller senare så kommer åldern att ta ut sin rätt och då kommer huset att säljas eller på annat sätt tas över någon annan som sannolikt kommer att renovera. Om man tittar på hur statistiken ser ut så är det ganska många äldre som bor i hus. Det har skett en viss förskjutning mot att äldre personer äger småhus, eller så kan man uttrycka det som att många som är äldre har bott kvar i sina hus. Att det föddes många på 40-talet spelar också in.    

Länk till SCB:

http://www.statistikdatabasen.scb.se/pxweb/sv/ssd/START__HE__HE0111/HushallT21B/

Idag passade jag för övrigt på att köpa ytterligare aktier i Byggmax.

Camurus: Det tickar uppåt

Att köpa på mig fler Camurus-aktier vid årsskiftet var så här i efterhand ett klokt beslut (att köpa innan det brant stack nedåt, vilket jag också gjorde, var mindre bra). Det var ett hårt slag när FDA-godkännandet inte kom i den form som låg i förväntan. Jag trodde att det var en överreaktion och jag valde att chansa med förhållandevis mycket pengar. Det har, om jag skulle sälja idag, varit en bra affär. Grovt räknat så har min chansning i Camurus kompenserat för min chansning i Byggmax, som gått åt andra hållet.

Någon klok har sagt aktiemarknaden i ett kort perspektiv styrs av känslor, men på lång sikt av fundamenta. Vad som är vad är oftast inte så lätt att skilja på när stormen viner, men lätt i efterhand när man vet utfallet. Jag tror att ett viktigt element i sammanhanget därför är vilken tidsperiod som man opererar i. De senaste åren så har jag börjat tänka på vad som skulle kunna vara en rimlig värdering inom ett par år. Det funkar ibland och andra gånger inte. I en del fall så har jag helt enkelt lagt aktierna i byrålådan tills vidare utan någon direkt tidplan, t ex Skanska.

Nackdelen med att handla som jag gör är att det kan ta väldigt lång tid. Mitt aktiehandlande i Telia drog ut mycket mer på tiden än vad jag hade trott. Min tanke var att problemen i öst skulle blåsa över förr eller senare och att kursen då skulle repa sig. Det blev så, men det tog lång tid. Min tanke var också att risknivån var relativt låg eftersom Telia har en relativt stabil verksamhet med många abonnenter (även om man så klart kan ha olika åsikter kring risknivåer).

Det är väldigt stor skillnad på Camurus och Byggmax, i alla fall som jag ser det. Camurus skulle eventuellt kunna ticka upp ett par snäpp till, dock är det väldigt svårt och ganska binärt som jag ser det. Om det kommer att komma alternativ som är bättre så skulle det kunna innebära att Camurus produkter blir överflödiga. Nu tror jag i och för sig att Camurus produkter är bra och jag tror att risken i Camurus är lägre än i många andra läkemedelsbolag. Tyvärr är jag ingen expert och min bedömning av Camurus vilar absolut inte på någon stabil grund. Det verkar som att en del frågetecken har rätats ut i senaste kvartalsrapporten och försäljningen har kommit igång även om förväntningarna på kommande tillväxt finns.

Sannolikt kommer jag att ligga kvar med en del aktier i Camurus under en tid framöver och eventuellt så kommer jag att även ligga kvar i Byggmax. Förhoppningsvis kan min tajming i Byggmax visa sig vara OK om ett tag. Precis som med Telia så tror jag att det förr eller senare kommer att vända. (en sak som talar för det är att det bor väldigt mycket äldre i villor i Sverige och så kommer det inte att vara för alltid och när det väl sker ett skifte så kommer det att generera renovering, vilket kommer att gynna Byggmax. Det får bli ett separat inlägg om det vid ett annat tillfälle)

Mekonomen: Over and out

Idag så gjorde jag mig av med mina Mekonomen-aktier. Det har varit någonting som jag har funderat på ett tag och efter dagens hopp uppåt, som jag förstår triggades av ett par köprekommendationer, så passade jag på. Det kan så klart finnas ytterligare uppsida, men jag väljer att kliva av som sagt.

Det finns egentligen två anledningar till att jag väljer att kliva av. Den första är att jag är tveksam om Mekonomens affärsidé är långsiktigt hållbar. Det kommer säkerligen att finnas bilar under väldigt lång tid framöver och att många kommer att ge upp att äga egen bil för att istället hyra kommer sannolikt inte ske över en natt, men jag tror ändå att det kan komma att bli tuffare vad gäller reservdelar och service. (Att tro att man själv representerar konsumenter i allmänhet är oftast att lura sig själv, dock är det svårt att gå på så mycket annat när man inte sitter på statistik. Jag åker själv allt mer kollektivt faktiskt. Det beror bland annat på att jag tycker att det är mycket lättare pga nya bra appar, att man slipper besväret med att hitta parkeringsplats och att det tar ungefär lika lång tid. Naturligtvis är det även bra för miljön. Naturligtvis så säljer jag inte Mekonomen bara för att jag själv åker mer kollektivt, men jag tror att situationen som den är idag inte kommer att hålla och det tror jag inte kommer att verka till Mekonomens fördel.)

Den andra anledningen till att jag säljer är att jag tycker att åtminstone en del av de synergier som man kan få ut av de senaste förvärven avspeglas i kursen. När jag har räknat tidigare så har jag tyckt att en kurs över 100 SEK känns rimlig, men det har tagit längre tid än vad jag har trott och efter en del funderande så väljer jag att hoppa redan nu runt 90 SEK. Kanske är det min otålighet som lyser igenom. Om det är så får det väl vara så.

Efter att ha sålt både Billerud och Mekonomen så har jag en hel del torrt krut. Om Byggmax går ner under 26 SEK kommer jag eventuellt att fylla på ytterligare. Det finns även en del andra aktier som jag funderar på, t ex Tobii.

Byggmax: Fler aktier

För ungefär hälften av de pengarna som frigjordes i samband med att jag sålde Billerud Korsnäs-aktier så har jag köpt ännu fler Byggmax-aktier. Innehavet börjar nu bli riktigt stort, relativt sett, och det skulle nog vara på sin plats att minska något. Jag tror dock att det kan komma att komma en skjuts uppåt när säljtrycket minskar. När säljtrycket minskar så tror jag att det kommer att få till effekt att en och annan som nu står vid sidan av väljer att hoppa på tåget. Det kan vara en felaktig analys, men det är vad jag tror. Vi får se.

I morse så hörde jag på någon podd (jag tror att det var Börspodden, men jag är faktiskt inte helt säker) och där pratades det om att det finns rykten som säger att Amazon kan komma att lansera i Sverige inom två år. Jag har länge trott att Amazon skulle lansera i Sverige, men än så länge har det varit fel. Om man tittar på bygghandeln så tror jag inte att Byggmax skulle vara en större förlorare om Amazon valde att skrida till verket. Min hypotes är att det skulle vara värre för ett företag som Bygghemma. Ett scenario skulle kunna vara att Amazon tar marknadsandelar från Bygghemma i större utsträckning än vad från Byggmax. Anledningen är att Bygghemma är en ren online-spelare (eller möjligen så har man någon enstaka fysisk butik) och det skulle kunna bli tufft att stå emot Amazon med sin storlek. Kanske så kommer Amazon inte att vara intresserade av att sälja speciellt mycket inom bygg och då kommer det att ändra spelplanen. Om Amazon skulle öppna i Sverige (dvs svensk sajt och större utbud av varor som kan skeppas till Sverige) så skulle det även påverka Byggmax, dock inte i samma usträckning. Eventuellt skulle det kunna hjälpa Byggmax att ta marknadsandelar faktiskt eftersom många andra spelare med högre opex, t ex Bauhaus och Hornbach, skulle få det tuffare. Det återstår naturligtvis att se om Amazon kommer att lansera och vad det i så fall kommer att ha för konsekvenser. Det som känns ganska osannolikt är att Amazon kommer att sälja trallvirke och odlingsjord via nätet, men vem vet det kanske kommer att bli så.

Om jag skulle säga att jag känner mig säker på att Byggmax är en bra investering så skulle jag ljuga. Att kursen har gått ner som den har gjort bevisar att många inte resonerar som jag gör och det tycker jag skulle vara fel att vifta bort. Q4 kommer att bli dålig. Det har Mattias Ankarberg redan deklarerat och jag tror att man kommer att ta en del kostnader för nya butiker under året för att på så sätt ha bättre möjlighet att prestera ett bra 2020. Det är möjligt att det inte är helt enkelt och det är möjligt att den effekten är liten. Det som sas på telefonkonferensen var, om jag minns rätt, att början av Q4 varit ganska kall och det får effekt på försäljningen. November och december är nog månader då det är ganska stilla i Byggmax-butiker så en kall oktober får effekt.

Om kursen sticker upp över 30 SEK innan året är slut så kommer jag nog att lätta lite på mitt innehav. Jag ser det inte som osannolikt att det kommer att komma en liten uppgång i den ganska nedpressade kursen. Under nästa år så ser jag det inte som osannolikt att vi kommer att kunna vara upp runt 35 SEK innan utdelningen, som jag tror kommer att landa på 1 SEK. Allt detta är så klart bara spekulation och önsketänkande från min sida. Vi får se om det slår in.

Billerud Korsnäs: Ut ur portföljen

Idag så sålde jag mina Billerud Korsnäs-aktier. Jag ligger lite väl tungt inom skog och av de innehav som jag har så ansåg jag att Billerud var det bolag som jag trodde minst på. Det är möjligt att det är fel och att skogsförsäljningen och nya anläggningen gör att kursen tar fart, men nu valde jag att sälja hur som helst.

Vad gäller Byggmax så noterade jag att Mattias Ankarberg, VD, köpt 15 000 aktier för ca 0.4 MSEK. För någon dag sedan var det ytterligare ett insiderköp. Det är så klart, allt annat lika, positivt. 

Byggmax: Q3-rapport, volymbonanza och påfyllning

I måndags så kom Q3-rapporten och den var ungefär i linje med motsvarande period 2017, dvs en bit upp från motsvarande period 2018. En anledning till att man presterade bättre i år än förra året är att sommaren i år varit något kyligare än sommaren 2018 då det inte byggdes speciellt mycket pga värmeböljan. Det är inte hela förklaringen till att resultatet blev bättre än Q3 2018, men en ganska viktig orsak i sammanhanget.

Rapporten var OK tycker jag och jag blev inte förvånad när kursen stack upp när börsen öppnades i måndags. Det kändes som en ganska rimlig reaktion tycker jag med tanke på att kvartalet givet värderingen blev helt OK. Efter den initiala handeln så bar det däremot av rakt nedåt och under ovanligt hög volym. Nedgången fortsatte efter måndagen och idag så kunde man köpa aktier för runt 27 SEK, vilket jag passade på att göra. Det är möjligt att det var dumt. Vi får se.

Det jag tycker är lite märkligt är att många verkar fokusera mer på tillväxt i jämförbara butiker än den totala tillväxten. Det finns redan relativt sett många Byggmax-butiker och att det får effekter på befintliga butiker när nya öppnas är säkerligen en sak som man har beaktat och förutspått när man öppnat nya butiker. Det känns ganska givet att man från Byggmax sida till viss del passar på när tillfälle ges. Det finns, eller i alla fall har funnits, möjlighet att få hittelön om man hittar en tomt som skulle passa för en Byggmax-butik. Jag gillar att man ser till att fånga tillfällen som dyker upp och jag tror att man har blivit ganska duktiga på att öppna nya butiker och att det kan få effekt på befintliga butiker är, som jag ser det, en konsekvens som man ibland får räkna med. Man tar marknadsandelar och tillväxten känns helt OK.

Det är intressant att se det stora säljtrycket. Det är sannolikt så att en eller ett par av de stora aktörerna har valt att minska. Varför kan man naturligtvis bara spekulera i, men av olika anledningar så tror man inte att bolaget är en bra investering. Om man tittar på ägarlistan i Q3-rapporten så ser den ut enligt följande:

Om man tittar på samma lista fast i Q2-rapporten så ser den lite annorlunda ut:

Det är ett par saker som man kan konstatera. Det första är att de tio största ägarna har minskat sina innehav med ca 4%. Det kan vara så att det är den elfte och tolfte största ägaren som har ökat, men det kan också vara så att det har skett ett skifte från fondbolag till privata investerare. Jag tror att fondbolag generellt har valt att minska och jag tror att det har pressat kursen.

En annan sak som man kan se är att Didner & Gerge har valt att minska ganska ordentligt. Mellan de olika rapporterna så har man minskat från ca 4.2% till 2.5%. Det har skett en hel del andra förändringar också, men Didner & Gerge tycker jag är lite extra intressant. Fondbolaget brukar ha ganska bra koll och att man säljer ger en viss signal. Jag skulle inte bli förvånad om det är Enskilda som har hjälpt Didner & Gerge att göra sig av med aktier, men det är naturligtvis bara spekulationer. Om jag skulle gissa lite till så skulle det inte förvåna mig om Didner & Gerge vill fortsätta att minska för att till slut inte äga några aktier alls. Det är naturligtvis också rena spekulationer och inget annat. Didner & Gerge har dock inte lyckats med allt man har gjort och om jag inte minns fel så sålde man HM innan kursen återhämtade sig. På en del sätt så finns det gemensamma nämnare mellan HM och Byggmax. Båda bolagen tror att fysiska butiker har en framtid och båda agerar i ett lågprissegment. Ytterligare en koppling är att Mattias Ankarberg tidigare arbetat på HM. Möjligtvis så tycker förvaltarteamet på Didner & Gerge att det finns mer intressanta case än retailbolag som öppnar nya fysiska butiker.

Det är väldigt lätt att säga att säjtrycket har varit högt och det förklarar nedgången och att när det väl avtar så kommer det att göra att kursen studsar upp. Det kan vara så det kommer att bli, men VD-ordet andades inte optimism och Q4:an kommer inte att bli stark. Det har vi redan fått reda på och sannolikt så kommer inte heller 2020 att bli ett superår. Att VD:n inte andas optimism samtidigt som det finns mycket som tyder på att e-handeln kommer att växa ordentligt även inom bygg så finns det fog för oro. Trots detta så tycker jag att det ser fortsatt intressant ut, men säker är jag inte. Om det visar sig att man kommer att göra en vinst på 2.20 SEK per aktie på helåret och att man beslutar sig för att dela ut 1.10 SEK eller något liknande så skulle det kunna få fart på kursen. Eventuellt.

Enligt mitt sätt att se på saken så tycker jag att värderingen är attraktiv i Byggmax. Jag tror på ledningen. Man genomför den strategi som man har lagt fram och enligt mitt sätt att se så har man gjort bra ifrån sig både vad gäller tillväxt och vad gäller att vända krisande affärssegment, dvs Skånska Byggvaror. Att man kommer att satsa på 3.0, mindre butiker och trädgård tror jag är bra. Det samspelar väl med att man öppnar fler butiker, och därmed får kortare avstånd mellan butikerna.

Byggmax: Laddar inför Q3-rapporten

I Q2-rapporten så finns det några fina bilder, se nedan:

Jag tror att det kan vara så att det inte så fina vädret 2019 i kombination med att fler av de nya butikerna har kommit igång kan göra att en och annans låga förväntningar överträffas nästa vecka. Det fina med Byggmax är att det är relativt enkel verksamhet att analysera, i alla fall om man jämför med läkemedelsbolag eller liknande. Det betyder så klart inte att jag har rätt på något sätt, men att det skulle slå något väldigt oerhört känns ganska osannolikt. Till exempel så ser jag det inte som otroligt att Byggmax, som har öppnat fler butiker sedan 2017, kommer att kunna leverera omsättning och resultat i linje med vad man gjorde 2017. Det är möjligt att det hade bedömts vara en ordentlig ökning eftersom man gärna bara jämför med motsvarande kvartal året innan. Det återstår så klart att se, men jag ser det inte som osannolikt.

Om man tittar på hur det ser ut i Google Trends så verkar det vara ungefär som förra året, kanske något bättre. Man kan naturligtvis fundera på om man först googlar och sen köper en tid senare. Det känns inte osannolikt tycker jag. Om det stämmer så borde försäljningen komma en tid senare, efter att man googlat. Det är möjligt att det inte gör någon större skillnad. Vad som gör större skillnad är så klart hur många som googlar innan man handlar och hur mycket det handlas per gång. Jag tror att det är ganska samma. Precis som jag har skrivit tidigare så tror jag att man kan ha lyckats ganska bra i mindre orter. Om man gräver lite mer i Google Trends och jämför med t ex Bauhaus så tycker jag att den bilden känns ganska sannolik. Vi får se vad rapporten visar i nästa vecka.

Byggmax: John på Börspodden tycker att det ser tomt ut i butiken

Jag lyssnade på senaste avsnittet av Börspodden och i en kort passus så passar John på att säga några ord om Byggmax, en s k "Lynchning". Han tycker att det är lite folk i butiken i Bromma och hans granne tyckte att det var tunt med folk i butiken i Järfälla, eller om det var tvärtom. Jag känner precis som John att det finns fog för oro med Byggmax. Konkurrensen är tuff och tyvärr tror jag även att det finns en viss avmattning vad gäller intresset för renovering. Den arge snickaren verkar ju t ex inte snickra längre, vilket kanske är ett tecken i tiden.

Det man skall komma ihåg är egentligen två saker, som jag ser det. För det första så tycker jag att det är viktigt att skilja på storstadsområden och glesbygdsområden. Vad gäller storstadsområden, och dit räknar jag både Bromma och Järfälla, så finns det mängder av alternativ, t ex Bauhaus- och Hornbach-butiker, medan när det kommer till glesbygdsområden så finns det inte alternativ på samma sätt. Det finns helt enkelt inte underlag för stora Bauhaus- eller Hornbach-butiker utanför storstadsområdena, tror jag. Nu kan man så klart hävda att en väldigt stor del av befolkningen i Sverige och Norge som bor i storstadsområdena och det är förvisso sant, men det spelar inte jättestor roll i detta sammanhang. Hur mycket byggmaterial som handlas är inte jämnt fördelat och den som bor i lägenhet handlar klart mindre än någon som bor i ett hus. Det är som jag ser det ingen slump att Byggmax öppnar butiker i framförallt mindre orter, i all fall är det min uppfattning.

Den andra aspekten som jag tror att man ska hålla i huvudet är att Byggmax butiker sannolikt hänger ihop med framtida satsningar inom e-handel. Det är naturligtvis spekulativt, men jag tror att det finns ett samband och jag tror inte att man bara tänkt att e-handel skall ticka på utan att man gör någonting för att skynda på. Det bör finnas en plan för ehandeln och jag tror att de många nyöppnade butikerna är tänkta att på sikt gynna ehandeln, konstigt vore annars. Jag tror att man har tänkt att få igång trädgårdsavdelningen för att dels öka omsättningen, dels sprida omsättningen över året. Det skall finnas anledning att komma till Byggmax året runt på ett sätt som inte riktigt finns idag. Om det finns anledning till att komma till Byggmax året runt så skulle man kunna få butikerna till att bli utlämningsställen på ett riktigt intressant sätt. Detta är så klart bara spekulationer från min sida.

En annan sak som jag tror kanske även kan komma att förändras i framtiden är synen på private label, dvs egenmärkta varor. Byggmax har varit inne och nosat på området, men det finns mycket mer att göra. Jag tror att det kan finnas ganska goda förutsättningar för Byggmax inom området och jag tror att detta kan vara ett område som en person som Per Strömberg, styrelseledamot i Byggmax och VD på ICA, tycker är en bra idé. Det vet jag naturligtvis inte, men jag tror att det kan vara så. Idag finns det inom byggbranschen ett par väldigt private label-präglade aktörer; Biltema (bara private label), Jula (väldigt mycket) och även Clas Ohlson (väldigt mycket). Det är bara Clas Ohlson av dessa tre som är börsnoterat. Det kan vara så att om det blir tuffare villkor för att tillverka i Kina och sälja i Sverige (som en effekt av handelskonflikt eller bara av att svenska kronan fortsätter att vara lågt värderad) så kan eventuellt dessa aktörer få det lite tufft, vilket skulle kunna gynna Byggmax. Det Byggmax har som dessa tre aktörer inte har, är byggmaterial, vilket är en fördel och det skulle eventuellt kunna göra att man från bolagets sida lyckas locka till sig kunder från dessa spelare. Väldigt spekulativt, väldigt osäkert.

Att jag kommer på idéer varför Byggmax är en bra investering är ett varningstecken. Man kan kalla det confirmation bias eller att jag har svårt att fatta vad som händer. Det är mycket möjligt att jag har fel. Jag tror dock att Byggmax på dessa nivåer är ganska intressant. Skånska Byggvaror och IFRS 16 har varit två drivande faktorer som har tryckt ner bolaget rejält. Om man spelar sina kort rätt så tror jag dock att man kan komma att överraska de kommande åren, men det är stor osäkerhet och mycket som måste stämma. Risken (eller rättare den största risken som jag ser) är att det blir lågkonjunktur i kombination med att renoveringstrenden tappar mer så att bara de allra nödvändigaste byggprojektet blir av. Det skulle inte vara bra för branschen. Den 21 oktober presenteras rapporten och då får vi se om det bara är John och Johns granne som har handlat. (Tyvärr finns det en risk att det inte blir några kanonsiffror tror jag, men det kan vara så att rätt mycket katastrof-Q3 redan är inprisat) 

Byggmax: Fler aktier inför Q3-rapporten

Det kan visa sig att det var ett felaktigt beslut, men jag bestämde mig för att ytterligare öka i Byggmax. Huvudanledningen är att jag tror att Q3-rapporten kommer att vara hygglig och att det kan komma en uppvärdering av bolaget. En annan anledning till att jag tryckte på köpknappen är att mitt äventyr i Camurus har hittills gjort att jag ligger med en relativt stor orealiserad vinst i en depå. De nya Byggmax-aktierna ligger också i depå och jag skulle därmed kunna kvitta om det skulle bli en förlust. Många av mina Byggmax-aktier ligger redan i depå för att vara något mer tydlig.

Jag tror egentligen inte att man skall fästa för stor vikt vid en sådan sak som mäklarstatistik, men hur det än är med den saken så tycker i alla fall jag att det är intressant att se att en och samma mäklare står för en väldigt stor del av nettoförsäljningen den senaste månaden. En ägare som skulle vilja sälja stora mängder aktier skulle kunna gå till flera aktörer (kanske inte helt enkelt, men nog möjligt) och på så sätt så skulle det inte bli så tydligt i statistiken och på samma sätt skulle det kunna vara många ägare som säljer aktier via samma aktör. Det är mycket möjligt att försäljningen kommer att fortsätta och det skulle kunna leda till att kursen fortsätter ned.  

Länkt till statistiken:

https://trader.di.se/index.php/quote/maklarstat/31717

Det är också intressant att fundera lite på hur bolaget generellt bedöms. Jag är ingen hejare på teknisk analys, dock så tror jag att de som förlitar sig på sådan gärna skulle vilja se en vändning innan man blir intresserad. Ytterligare en sak som skulle kunna få fart på kursen är att när man lämnar den tysta perioden, som jag antar pågår för närvarande, så skulle det kunna leda till att det kommer ett eller flera insiderköp.

En annan sak som jag har funderat på den senaste tiden är hur datorhandel påverkar och driver kurser (för den som är intresserad så finns det en intressant artikel i senaste numret av The Economist). Det finns ingen superklar koppling till Byggmax-kursen även om hur dagens handel bedrivs säkert även påverkar Byggmax. Det får bli ett eget inlägg om det någon annan gång.

Byggmax: Mina vanliga, uttjatade tankar ännu en gång

Ett bra tips när man handlar med aktier är att man skall jobba med marknaden och inte mot den. Om en aktie är i en nedåtgående trend så skall man med andra ord inte kasta sig på köpknappen. Ett annat bra tips är att inte kasta bra pengar efter dåliga pengar, dvs om det visar sig att det inte var en bra idé så skall man acceptera det och avsluta, inte förvärra genom att öka exponeringen. Det brukar också sägas att om man har nått en målkurs så skall man agera, inte tänka att det kan gå upp ytterligare. Samtliga dessa visdomar har jag inte följt i fallet Byggmax.

Det är mycket som inte gått riktigt som jag har tänkt mig. IFRS 16-effekterna hade jag inte koll på när jag köpte in mig och jag hade heller inte kunskap och förmåga att se att dessa effekter skulle påverka bolaget så att man ställde in utdelningen. Det är naturligtvis möjligt att det fanns ytterligare anledningar till att man ställde in, men jag känner mig tämligen säker på att IFRS 16 var en ganska viktigt komponent.

En annan sak som jag missbedömde var Q2-rapporten. Jag trodde att Skånska Byggvaror skulle visa hygglig vinst och omsättning, och att vändningen därmed skulle anses avklarad. Det var kanske inte helt fel. Tyvärr var inte koncernen som helhet så övertygande som marknaden hade trott, och det missbedömde jag tvåfalt. Dels så trodde jag att marknadens förväntningar var verkligen lågt ställda, dels så trodde jag att man skulle leverera bättre än vad man faktiskt gjorde.

Även om mycket har gått fel kursmässigt så behöver det så klart inte innebära att bolaget går dåligt. Det finns dock en del som oroar. Det första som oroar är att man inte riktigt verkar få igång tillväxten trots att man öppnar många nya butiker. Det är möjligt att det tar ett bra tag innan butikerna är igång och det är möjligt att effekten av de nya butikerna fortfarande ligger en bit fram, men jag är rädd för att förhoppningarna inte kommer att infrias, tyvärr. Det saknas inte byggvaruhus och det är många byggprojekt som inte är helt nödvändiga. Kanske kan det vara så att en del av gör-det-självarna har börjat intressera sig för annat, kanske har "Äntligen hemma" och andra hemmafixarprogram peakat. Jag vet inte. Det finns kanske inte så mycket mode i gör-det-själv-genren eller så gör det.

Även om jag i grunden är positiv till trädgårdssatsningen så gör den mig också orolig. Det är inte enkelt att sälja trädgårdsprodukter i stor skala till konsumenter med bra vinst. Plantagen har provat och det har varit tufft. Kanske gör Plantagen fel och kanske kommer Byggmax att göra rätt, vem vet? Jag är rädd för att satsningen på trädgård till viss del kan vara en desperat åtgärd för att få igång tillväxten. Förhoppningsvis har jag fel. Om man skulle få till ett koncept som lockar kunder till butikerna så har man någonting som kan vara riktigt, riktigt bra. Det återstår dock att se och jag är ibland rädd att man underskattar svårigheten att sälja växter. Framförallt är det svårt om man inte skall ha så mycket personal.

Om det nu är så att kursutvecklingen den senaste tiden inte är en effekt av att det går dåligt för bolaget så måste det så klart finnas någon annan anledning till att kursen trycks ner. Min gissning är att det handlar om att någon av de större ägarna har bestämt sig för att minska och inte hittat någon som kan tänka sig att köpa hela posten som man tänkt sälja utan att man istället fått punpa ut aktierna succcessivt. Om man tittar i mäklarhistoriken så har Enskilda sålt aktier för 36 miljoner under den senaste månaden. Det bör motsvara cirka 2% av bolaget om jag inte helt snurrat till det. Det är ganska mycket aktier att pumpa ut om det inte finns direkta köpare på andra sidan. Det kan vara önsketänkande från min sida, men jag tror att kursen är nedtryckt av att större aktörer vill minska, inte för att bolaget går direkt dåligt.

Ett mått som jag tycker funkar hyggligt som sanity check är bolagsvärde per butik. Om man räknar 1800 MSEK (börsvärde) plus 500 MSEK (skuld, ej IFRS 16) delat med 170 butiker så landar man på 13-14 MSEK per butik. Det tycker inte jag känns särskilt utmanande.

Det skall bli väldigt intressant att se Q3-rapporten om ungefär en månad. Jag kommer sannolikt inte att sälja något innan dess, men eventuellt om kursen skulle göra en tjurrusning uppåt så får jag tänka om. Eftersom jag redan sitter på en hel massa aktier (relativt sett) så borde jag inte köpa på mig mer och så kommer det nog också att bli, men helt uteslutet att jag gör ett litet köp innan rapporten kan inte uteslutas.

Inwido: Kapitalmarknadsdag på gång

Inwido är ett relativt nytt innehav i min portfölj och jag är lite ambivalent kring bolaget. Jag kan det ganska dåligt tyvärr och jag har länge tänkt att jag skulle sätta mig in i detaljerna lite bättre. Om jag skall sammanfatta varför jag köpt så beror det till stor del på att jag tycker att det ser väl nedtryckt ut och att jag tror att man överdriver en eventuell generell nedgång på marknaden för det första och att jag tror att Inwido sannolikt inte skulle drabbas fullt så hårt som man skulle kunna tro om det nu blir en nedgång. Annorlunda uttryckt, jag tycker att man både överdriver den marknadsgenerella risken såväl som den bolagsspecifika.

I november (om jag minns rätt) så kommer bolaget att hålla kapitalmarknadsdag. Det skall bli intressant att höra vad man presenterar. Förmodligen så handlar det om att man på ett eller annat sätt kommer att ställa om bolaget och jag tror att man kommer att presentera en plan för de kommande två-tre åren. Det kan vara helt fel, men det är vad jag tror.

Jag tror att fönster är en produkt som går en ganska bra framtid till mötes. Det kommer sannolikt att hända en del de kommande åren, t ex bättre ljuddämpande förmåga, lägre underhållskrav, inbyggda larm kanske, inbyggda solskydd kanske och så vidare. Sannolikt kommer man även att kunna pressa kostnaderna ytterligare, vilket kan öppna upp för segment som idag inte är öppna på grund av att dagens moderna fönster är för dyra. Naturligtvis kan det även komma bakslag, men jag tror att det kan vara ganska intressant.I nuläget är det bara en hypotes från min sida.

Det skall bli intressant att se vad som händer med kursen framöver. Min tolkning av att man kallar till kapitalmarknadsdag är att man har någonting på gång. Det kan dock visa sig vara helt fel. Intressant att följa skall det i alla fall bli.

Byggmax: Per Strömberg köper aktier

Idag så läste jag att Per Strömberg, VD på ICA och styrelseledamot i Byggmax, hade köpt sina första aktier. Det var inte ett enormt köp sett till vad Per sannolikt är kapabel till, men det är en bra start och en intressant signal. Initialt så stack kursen upp ganska ordentligt, men sedan så gick kursen tillbaka en del. Oavsett vad så var det kul att se att Per köpte.

Byggmax: Insiders, mäklarstatistik och Google Trends

Byggmax stack ner en del efter Q2-rapporten och det har inte varit klang och jubelsång sedan mitten av juli för aktiekursen. Det har gått ganska dåligt kan man sammanfatta det hela med. Jag har fyllt på med fler aktier för jag tycker inte att det ser katastrofdåligt ut. Tyvärr så blev jag lite girig och tog inte hem vinst vid 40 SEK som var min plan utan jag ville vänta in Q2 för jag trodde att den eventuellt skulle kunna överraska uppåt, men så blev det inte. Det blev överraskning nedåt istället.

Om man tittar lite på Google Trends så ser det utan enligt följande (två år bakåt).



Det går inte att dra för stora slutsatser av Google Trends som jag ser det, men jag tycker att det är rimligt att anta att Q3 inte ser ut att bli värre än Q3 förra året. Eftersom kursen är ganska nedpressad så skulle det eventuellt kunna leda till att en och annan blir köpsugen. Vi får se.

Kursutvecklingen ser ut enligt nedan:

Om man tittar på hur det har handlats av insiders så tycker jag att det ser ganska bra ut.
https://trader.di.se/index.php/quote/insider/31717

Även om det är vanskligt att dra några stora slutsatser från mäklarstatistik så kan det vara så att det har varit ett ganska stort säljtryck från några stora aktörer. Eventuellt skulle det kunna få till effekt att när säljtrycket avtar så hoppar vi upp från 30SEK-nivån.
https://trader.di.se/index.php/quote/maklarstat/31717

Det man också ska komma ihåg när det kommer till Byggmax är att aktien är mer eller mindre bortglömd. Det fanns en tid när ganska många pratade om Byggmax, men efter fadäsen med Skånska Byggvaror så har aktien hamnat i frysboxen. Man kan så klart fundera på hur stor roll det spelar i sammanhanget, men jag tror att det kan spela viss roll.

Jag skulle kunna skriva att jag tror att en del av de butiker som öppnats de senaste åren sannolikt kommer att börja bidra mer och mer, att det finns en del att förbättra inom Garden, IFRS 16-effekter mm som egentligen är de stora anledningarna till att tro på en uppvärdering, men det har jag redan skrivit om. Det skall bli intressant att följa kursen under resten av året.

Riskabelt såklart och om man vill ha lägre risk så skall man sannolikt titta på något annat.

Byggmax: Fler aktier

Jag har de senaste dagarna sålt en del av mitt Mekonomen-innehav och fyllt på med ytterligare Byggmax-aktier. Det har varit ett relativt stort säljtryck som jag ser det i Byggmax och jag jobbar efter hypotesen att de kommande kvartalen kan komma att bli hyggliga, vilket bör hålla kursen på nuvarande nivåer eller eventuellt överraska uppåt. Om Q3 kommer in relativt väl så tror jag att en och annan kommer att se på bolaget med något mer positiva ögon. Bland annat så tror jag att butikerna som öppnat de senaste åren kommer att kunna bidra på ett sätt som gör att en del av de inprisade förväntningarna kan överträffas.

Förutom att jag tycker att värderingen är relativt låg givet hur jag tror att framtiden kommer att te sig för bolaget så tror jag eventuellt att det kan komma överraskningar som lyfter kursen. Det kan komma insiderköp. Det kommer att komma en ny CFO som sannolikt kommer att köpa aktier. Eventuellt kommer någon i styrelsen att tycka att det är en bra idé att köpa aktier. Effekten av insiderköp skulle kunna få kursen att hoppa upp. Eftersom ägandet i styrelsen är relativt tunt så tror jag att en rörelse i positiv riktning skulle kunna få ganska stor effekt på kursen, eventuellt. Man kan också fundera på om det finns några speciella anledningar till att en del i styrelsen inte köper. Kan det vara så att det räknas på ett utköp av Byggmax hos någon aktör där någon i styrelsen har insyn? Eventuellt. Förmodligen inte, men heller inte helt uteslutet.

Förutom att jag tycker att bolaget rullar på ganska så bra så tror jag eventuellt att kursen har pressats väl mycket av IFRS 16-effekter. Om jag förstått saken rätt så är nettoskulden, oräknat IFRS 16-effekter, ungefär 0.5 miljarder. Om man däremot räknar med IFRS 16 så landar skulden på ca 2 miljarder. Det är möjligt att detta inte stämmer, men det är så som jag har förstått saken. Det som är viktigt att poängtera i sammanhanget är att IFRS 16-effekterna kan spela olika roll för olika aktörer - om jag har förstått saken rätt. Om t ex Byggmax skulle köpas av ett utländsk bolag så hade man sannolikt med olika upplägg kunnat minska effekterna av IFRS 16. Annorlunda uttryckt, skulden i Byggmax ökade på grund av att redovisningsprinciperna ändrades, inte på grund av att man tog nya lån. Jag tycker att detta är en ganska stor skillnad. Det är möjligt att jag är fel ute eftersom redovisning inte är någonting som jag kan, men jag tycker att denna faktor gör caset mer intressant. Naturligtvis kan man säga att de flesta på marknader absolut förstår mer eller mindre noga hur IFRS 16 påverkar, men jag tror ändå att det kan vara intressant. Till exempel så känns det inte osannolikt att större aktörer sålde eller blankade när det blev klart att IFRS 16 skulle införas. IFRS 16 skulle ju få effekt på Byggmax och att utdelningen skulle behöva slopas kanske en del av de större aktörerna förutsåg. Jag jobbar nämligen efter hypotesen att IFRS 16 var en orsak till att utdelningen skippades.

Det finns många anledningar till att Byggmax har hamnat i kylan och att kursen handlas på relativt sett låga nivåer (mer specifkt, lägre än vad kursen var för ett par år sedan). Att det finns många anledningar tycker jag gör det hela mer intressant. Min hypotes är att misslyckandet med Skånska Byggvaror bidrog till att många bestämde sig att sälja. Därefter var det sannolikt en hel del som sålde för att man kände sig tveksam till idén att öppna nya fysiska butiker. Vad gäller om ett retailbolag skall ha fysiska butiker eller inte så har åsikterna varierat ganska mycket de senaste åren som jag ser det. HM tycker jag tjänar som ett ganska bra exempel. Vid årsskiftet så var bolaget väldigt ifrågasatt bland annat på grund av de många fysiska butikerna. Idag är diskussionen något annorlunda. Naturligtvis handlar HMs kurs om mycket annat än fysiska butiker, men jag tror att det är en ganska viktig komponent. Problematiken med ökad skuldsättning orsakad av IFRS 16 kom som ytterligare negativ påverkan. Därtill finns en allmän oro för byggmarknaden som även påverkar Byggmax. Att det inte finns så många kända namn i ägarlistan, eller rättare sagt namn som lockar till sig småsparare, kan även påverka kursen.

Summa summarum så tycker jag att det är mycket som den senaste tiden har tryckt ner kursen i Byggmax och jag tror att nedsidan är relativt begränsad vid nuvarande nivåer. Det är möjligt att det är helt fel, men det är vad jag tror. Vad gäller möjligheterna att överraska positivt så tror jag att de många butikerna som lanserats de senaste två åren kan komma att bidra positivt de kommande kvartalen. Eventuellt så skulle garden-satsningen kunna göra att de säsongsmässigt svaga kvartalen inte blir fullt lika svaga. Jag tror att det finns möjligheter för Byggmax att göra en hel del med de säsongsmässigt svaga kvartalen och Garden tror jag kan vara väldigt rätt. Det återstår så klart att se om jag har tänkt rätt.

Byggmax: Kapitalmarknadsdagen från 2017

Byggmax: Ägarlistor och incitamentsprogram

Det är intressant att titta i ägarlistor. Didner & Gerge Fonder finns i listorna och det tycker jag känns ganska bra. Jag har höga tankar om dem.

Det finns en del pågående incitamentsprogram. Det var OK uppslutning till det senaste programmet.

Incitamentsprogrammen som pågår:
https://om.byggmax.se/sv/bolagsstyrning/incitamentsprogram

Det som lite grann bekymrar med styrelsen är att det inte finns så många ledamöter med aktieägande. Det kan finnas bra anledningar till det. Per Strömberg, VD ICA och styreseledamot i Byggmax, äger inga aktier och det är möjligt att en anledning till det är att det eventuellt skulle ställa till det på olika sätt, speciellt om ICA och Byggmax på något sätt skulle samarbeta eller för att det skulle kunna skapa rykten och spekulationer som han gärna undviker.

Styrelsen:
https://om.byggmax.se/sv/bolagsstyrning/styrelsen

Rättelse:
Det gick lite fort och om man tittar exempelvis på nyare ägarlistor, t ex de som visas hos Avanza, så verkar det som att Didner & Gerge inte längre finns med i ägarlistorna.

Mekonomen: Q2 enligt förväntan leder till kursreaktion över förväntan (och lite Byggmax)

Idag så presenterades Q2-rapporten och den var enligt analytikernas förväntningar, ungefär. Det innebär att de ursprungliga verksamheterna (framförallt Sverige) i princip kör på som förra året (tillväxten var 0%, men pga påskeffekt så innebär det en liten ökning) och de danska och polska verksamheterna som relativt nyligen förvärvats levererar såsom förväntat. Intressant i sammanhanget är att det besparingsprogram som lanserats kommer att ge effekt först i nästa kvartal. Det ser med andra ord ganska OK ut och Börplus var snabbt ute och uttryckte sig positivt.

Mekonomen har tryckts ner av diverse olika skäl. Ett skäl, i alla fall enligt mitt sätt att se, är att man varit tveksam till om jätteförvärvet skulle falla väl ut. Man skulle kunna hävda att med de två senaste kvartalen i åtanke så ser det ut som att man har gjort en ganska bra affär, men det är kanske väl tidigt att ropa hej.

Det som skrämmer mig är två saker; för det första så är jag lite bekymrad över ägarsituationen, för det andra är jag tveksam över hur framtiden ser ut. Vad gäller ägarsituationen så skulle man kunna hoppas att LKQ, som driver liknande verksamhet som Mekonomen (dock inte i Sverige), lägger ett bud och köper ut Mekonomen. Mellby Gård (Rune Anderssons holding-bolag) håller som bekant på att köpa ut Kappahl och förutsättningarna är inte helt olika. Jag känner mig lite tveksam och det finns en risk att LKQ inte ser någon anledning att köpa ut bolaget från börsen utan ligger kvar med de aktier som man har, vilket eventuellt skulle kunna hämma kursutvecklingen.

Den andra anledningen är värre som jag ser det. Det kommer sannolikt att gå relativt snabbt med skiftet från fossilbilar till elbilar, tror jag. Det kommer så klart att finnas fossilbilar under flera år framåt, men i takt med att de minskar så kommer det att få effekt på servicemarknaden. Det är möjligt att Mekonomen och andra aktörer kan ställa om och utföra andra typer av tjänster och sälja produkter på ett annat sätt än vad man gör idag, men det är en stor risk. Om man lägger därtill att allt fler väljer att ha egen bil så blir inte saken bättre.

Det som lockar mig med Mekonomen är på många sätt att det ser billigt ut. Det finns ofta bra anledningar till att nyckeltal ser attraktiva ut. I fallet med Mekonomen så tror jag att det beror på att det finns stora frågetecken kring framtiden. Naturligtvis kan man också vända på det och säga att om förväntningarna på framtiden är väldigt lågt ställda så är det lättare att överraska. Framtiden kanske inte alls blir så som man har tänkt utan den kanske kommer att utvecklas i en riktning som gagnar Mekonomen. Bolaget kan ju även anpassa sig. Jag tror t ex att Mekonomen skulle kunna utveckla sin produktförsäljning. I de butiker som jag har besökt så känns inte skyltningen superspännande. Det är möjligt att mina erfarenheter inte är representativa, men om det är så finns det en potential.

Min förhoppning är att dagens rapport kommer att leda till en och annan uppdaterad analys och att detta i sin tur leder till att kursuppgången eldas på ytterligare. Om det blir så kommer jag sannolikt att minska. Kanske kommer jag att köpa på mig Tobii-aktier istället.

För övrigt så köpte jag på mig fler Byggmax-aktier idag. Det är möjligt att jag inte borde köpt mer med tanke på att jag redan sitter på en hel del aktier, eller relativt sett jättemycket aktier. Jag tycker dock att det ser prisvärt ut och jag tror att det kan vända uppåt. Om man räknar bolagsvärde (förenklat börsvärde plus skuld) per butik så tycker jag att det känns ganska bra. Jag tror inte att Q3 kommer att vara en kioskvältare utan jag tror att den kommer att landa ungefär i linje med förra året, kanske något bättre.

Under 2020 så antar jag att de ganska många nya butikerna börjar bidra och jag tror även att man kommer att kunna förbättra både kundupplevelse och lönsamhet för trädgårdssegmentet under 2020. De låga räntorna verkar redan ha gett visst avtryck på bostadsmarknaden. Alla som flyttar och som får mer betalt för huset som de säljer än vad de räknat med har mer att lägga renovering av det nya, och det är bra för Byggmax. Jag tror även att en del äldre personer (40-talister) kommer att flytta framöver och när äldre flyttar ut och yngre flyttar in så brukar det resultera i renovering. Denna trend pågår redan och kommer sannolikt att pågå under de kommande åren.

Det som är lite synd med Byggmax är att jag ser ingen riktig trigger i aktien. Om det visar sig att Q3 kommer in skapligt och det verkar vara sannolikt att bolaget kommer att lämna utdelning under våren så kommer det kanske att få en och annan intresserad av att köpa, men det kommer förmodligen inte att leda till någon omvärdering av bolaget. Det som skulle kunna hända är att någon eller några fonder som idag inte äger aktier börjar köpa aktier, men inte heller det kommer att leda till någon snabb uppvärdering. Det som kanske, kanske skulle kunna ske är att man säljer Skånska Byggvaror. Jag ser trädgårdssatsningen hos Byggmax som en indikation på att det kan bli så. En del av de produkter som idag säljs på Skånska Byggvaror skulle även kunna säljas på Byggmax (och det finns idag redan ett litet överlapp som jag ser det). En annan indikation är att man har behållit namnet trots att det knappast kan vara ett namn som lämpar sig för utlandsexpansion. Vilda spekulationer från min sida.

Byggmax: En "Lynchning"

För ett tag sedan så var jag i en Byggmax-butik som öppnat nära en Beijer Byggmaterial-butik och det var ganska intressant ur ett aktieägarperspektiv. Vad jag förstår är det nämligen inte unikt att Byggmax försöker lägga sig nära redan befintliga konkurrentbutiker. Syftet med denna strategi är förmodligen att man dels skall komma åt kunder som är på väg till den redan befintliga konkurrentbutiken, dels att kunder som inte hittar vad man söker på Byggmax skall kunna gå in till konkurrenten och köpa de produkter som inte Byggmax har. Byggmax har ju som bekant färre artiklar för att kunna vara mer kostnadseffektiva. Detta är naturligtvis inte dumt och jag tror att man kan vinna en del på denna strategi.

En sak som blir en uppenbar fördel är att Byggmax har bättre öppettider än vad Beijer Bygg har. Vardagar har Byggmax (i alla fall den butiken som jag besökte) öppet till 19 medan Beijer hade öppet till 17. För gör-det-självare som skall handla någonting på väg hem från jobbet så finns det en stor uppsida för Byggmax. Det är inte bara vardagar utan även helger. Beijer hade öppet till 13 på lördagar och stängt på söndagar medan Byggmax hade öppet lördagar till 16 (tror jag) och även på söndagar. En hel del av de tider då icke-professionella vill handla har alltså Beijer stängt och Byggmax öppet, vilket är en fördel och ligger man bredvid varandra så kommer en och annan som egentligen inte hade tänkt att handla på Byggmax ("för att man får vad man betalar för", vilket är lite märkligt eftersom många av de som kör detta resonemang inte kör i lyxbilar även om man hade haft råd) kommer att hamna på Byggmax.

Det som var en besvikelse när jag var på Byggmax var trädgårdsavdelningen. Byggmax har lägst OPEX (operational expenseses, dvs driftkostnader) i branschen och en anledning till det är att man inte har speciellt mycket personal. Ett fåtal som arbetar i butiken i kombination med levande växter verkar inte fungera. När jag var i butiken var väldigt många blommor växer helt vissna och de fick stå kvar ute på hyllorna (!). Det hade varit illa nog om en tredjedel till hälften av växterna fick kasseras på grund av att att de inte vattnats eller vad det nu var som fick de att dö, men att de dessutom får stå kvar i hyllorna gjorde inte intrycket till något positivt. Jag tycker att Byggmax skulle skippa att ha växter. Det är bättre att satsa på utrustning, jord, sten, fröer mm och inte ha några växter. Jag tror heller inte att de ligger i tiden att köpa t ex orkidéer för 49 SEK som står ett par veckor i fönstret för att sedan vissna och slängas. Jag har många växtintresserade i min omgivning och vad jag kan förstå så är det istället många som intresserar sig för att odla från frö eller byta sticklingar med varandra. Det är möjligt att jag har fel, men det är vad jag tror.

En annan sak som jag också måste säga är en nackdel är att det inte finns mycket personal. Personalen skall ta betalt, de skall vara inne i butiken, de skall vara ute på tag-själv-lagret, de skall kolla upp saker i datorn, etc och att få tag i någon som kunde svara på en enkel fråga var inte helt enkelt. Det är så klart nedsidan med att det finns få i personalen och kanske är det någonting som man får räkna med, men jag tror inte att jag är unik med att ha frågor (som icke-byggare) i samband med ett litet byggprojekt.

Tyvärr måste jag också säga att utbudet är begränsat. Det fanns en del saker som jag ville köpa som jag verkligen trodde att Byggmax skulle ha, men så var det inte. Naturligtvis är det också en effekt av låg opex, men det är tråkigt att inse att det drabbar kundupplevelsen. Byggmax jobbar förvisso på detta och jag tror att man gör rätt i att ha en del butiker där man har ett större utbud.

Det var alltså lite av en blandad kompott när jag var på Byggmax. Det var en del som var bra och en del som var mindre bra. Jag tror att om man får fart på ehandeln och kan koppla detta till butiken så kommer man att kunna få någonting som är riktigt bra. Till exempel så tycker jag att det är ganska bra med chattfunktioner som vissa banker har och det kanske skulle kunna vara något för Byggmax. När man hämtar varorna så skulle det även vara trevligt om den som man hämtar varorna hos har läst chattkonversationen så att man kan få eventuellt ytterligare tips i samband med att man hämtar, vilket kanske leder till att man köper någon ytterligare produkt när man är på plats.

Byggmax: Överraskande dålig Q2:a och förvisning till frysboxen

Byggmax levererade inte när det för en tid sedan var dags för bolaget att visa vad man presterat under senvår och tidig sommar. Det var mer eller mindre i linje med förra årets inte så imponerande siffror, och hade det inte varit för nyöppnade butiker så hade man mer eller mindre stått och stampat utan tillväxt, eller t o m haft negativ tillväxt.

Jag funderade på om det skulle kunna vara en idé att sälja av en del av mitt stora innehav i Byggmax innan rapporten när kursen dansade midsommardans kring 41 SEK, men jag avstod och tänkte snarare att det kanske är nu det vänder. Mina tankar gick: det är nu under Q2-rapporten som det kommer att stå klart att Skånska Byggvaror-spöket inte längre är så skrämmande. Förvisso levererade Skånska Byggvaror ett ganska bra kvartal och det verkar som att man har fått ordning på torpet i den delen av koncernen, men det är en relativt klen tröst att ett förvärv som gjordes under helt fel premisser och som man varit tvungen att banta ner ganska rejält för att få det att visa vinst nu bidrar. Det är möjligt att jag är för hård och det är möjligt att jag inte ser saker som jag borde se, men Skånska Byggvaror för mig handlar inte om möjligheter utan om skademinimering. Naturligtvis bidrar Skånska Byggvaror till resultatet, dock sett i ett längre perspektiv så skulle förvärvet aldrig ha gjorts. Skånska Byggvaror är numer historia, men sannolikt så påverkar det fortfarande förtroendet och definitivt balansräkningen, och som ett resultat av detta även kursen.

Placera tycker att man skall strunta i Byggmax och det kanske skulle kunna vara ett klokt beslut. Det man dock skall komma ihåg är att ett sådant råd måste ses i ljuset av bolagsvärde, i alla fall som jag ser det. Det finns säkert de som tycker annorlunda, och det är så klart OK. För min del så tycker jag att nuvarande kurs inte känns så utmanande.

När man pratar om Byggmax och bolagsvärde så måste man ta i beaktande effekterna av IFRS 16. John på Börspodden, som också tyckte att man skulle hålla sig borta, sa att han inte hade riktigt satt sig in i effekterna av IFRS 16, och det gäller förmodligen de allra flesta och även mig (även om jag har försökt att skapa mig en viss förståelse). Kvalitetsaktiepodden, som ibland pratar om Byggmax, nämner effekterna i ett avsnitt under våren som kanske kan vara intressant för de som vill veta mer. I korthet så kan man säga att IFRS 16-reglerna gör att företag som hyr lokaler, t ex butikslokaler som Byggmax gör, måste redovisa framtida hyreskostnader som en skuld om jag har förstått saken rätt. Naturligtvis får detta effekt på ett företag som Byggmax som har 170+ butiker och eftersom man måste ha en del specialanpassning och gärna inte vill omförhandla titt som tätt så antar jag att många kontrakt skrivs på lång tid, vilket får effekt på balansräkningen. Om jag inte missförstått så var en anledning till att man var tvungen att skippa utdelningen att balansräkningen inte tillät, vilket till viss del var en följd av IFRS 16. Jag är verkligen ingen expert inom området och den som vill förstå bättre får läsa på och även titta på det materialet som Byggmax själva har tagit fram, t ex den senaste Q2-presentationen.

Det jag tycker är viktigt med aktier är att försöka se bortom nuvarande tillfälliga problem. Knepet är så klart att även kunna skilja tillfälliga problem från permanenta problem, vilket är lättare sagt än gjort. Vad gäller Byggmax så tänker jag att IFRS 16-effekten till viss del är en tillfällig effekt. Även om regelverket kommer att bestå så var effekten av bytet tillfällig. Med andra ord så skräms jag inte av argument att EV/EBIT är högt även vid en kurs på 0 SEK. Bolagsvärdet (EV) påverkas nämligen av skulden, som i sin tur beror på IFRS 16. Ett annat sätt att sammanfatta det hela på är att om man enbart sorterar på nyckeltal så kommer bolag som Byggmax att framstå som dyra (och det kanske är riktigt, men det är viktigt att förstå effekten av IFRS 16.) Man kan så klart säga att all skuld hänför sig inte till framtida hyreskostnader, och det är riktigt, men det är inte försumbart. Tyvärr så är det inte helt enkelt att sätta sig in i redovisningsprinciper utan att vara expert, och jag är ingen expert så det är viktigt att sätta sig in i detaljerna själv innan man fattar beslut (vilket alltid är fallet).

Det jag tror är huvudanledningen till att många inte är intresserade av att Byggmax och anledningen till att många sålde efter rapporten är att försäljningen i befintliga Byggmax-butiker viker. Det är inte bra, inte alls bra. Det finns en övre gräns för hur många butiker som man kan ha och om man inte kan få till någon tillväxt i befintliga butiker så ser det hela inte bra ut.

Det som gör det hela värre är att man har sjösatt en del initiativ som borde lyfta tillväxten. Bland annat så har man börjat sälja jord och andra trädgårdstillbehör, vilket jag trodde skulle påverka tillväxten positivt. Jag har inte sett någon uppdelning av vad som driver tillväxten och vad som inte driver tillväxten, men jag skulle gissa att jord och liknande bidrar (så klart eftersom det är en ny kategori) medan virke minskar och även att t ex elverktyg och andra mindre kategorier minskar. Det finns nog en del förklaringar till att det ser ut som det gör, men det är i alla fall inte bra. Om man vill vara positiv (vilket kan vara bra i små doser) så skulle man kunna säga att planteringsjord skulle kunna växa ytterligare och skulle kunna generera positiva bieffekter, t ex genom att fröer, trädgårdsverktyg etc ökar. Generellt sett så tycker jag att satsningen på trädgård och odling är klok. Det är ett segment som växer generellt och det bör finnas utrymme för fler stora spelare. Idag finns bl a Plantagen, som brottas med en del problem. Byggmax bör i egenskap av sin storlek kunna göra större inköp och bör kunna sprida på olika butiker om nödvändigt, vilket som jag ser det bör göra att man kan vara konkurrenskraftig i förhållande till mindre trädgårdshandlare. Man kan också leka med tanken om ett samgående mellan Byggmax och Plantagen skulle kunna vara en idé. Den förre VDn på Byggmax gick som bekant till Ratos och väl på Ratos köpte han Plantagen (om jag inte minns fel, rätta mig gärna). Man skulle kunna fundera över om idén att det finns pengar att tjäna inom trädgård har funnits ett tag. Det som skulle kunna vara drivande för ett samgående mellan dessa båda företag är att Byggmax skulle få tillgång till många intressanta affärslägen där man skulle kunna sälja både virke och trädgårdsprodukter.

Att Byggmax skulle gå samman med Plantagen ser jag inte som någonting som ligger i korten i ett kortare perspektiv, men om Byggmax verkligen tror på sin delvis nya kategori Trädgård så skulle ett förvärv inom området inte vara helt oklokt, som jag ser det. Plantagen är dock inget litet företag och dessutom (om jag förstått saken rätt) ett företag som kämpar i motvind, vilket kanske talar emot ett samgående. Dessutom, eftersom Byggmax har ett dåligt track record av sina förvärv så kanske det gör att en och annan i styrelsen känner att det är en farlig väg att vandra.

Om eventuella samgående är mer eller mindre osannolika så tror jag att det finns en stor uppsida när det kommer till ehandel. Mattias Ankarberg, VDn, har pratat om tre fokusområden – 1) nya butiker, 2) effektivisering och 3) förbättrad ehandel. Vad gäller nya butiker så har det varit lätt att se hur detta område har omsatts i praktiken. Både i år och förra året så har nya butiker öppnats. Vad gäller effektiviseringen så tycker jag att det märks att man jobbar en del, framförallt syns det på Skånska Byggvaror (där också behovet har varit störst). Vad gäller ehandeln så verkar det som att man ännu inte riktigt har sjösatt några direkta åtgärder för att lyfta denna till nya nivåer. Det är möjligt att man tänker att detta kommer att ske som en följd av att man har nya butiker, men jag tror det inte. Jag tror att man funderar över hur man kan göra e-handeln mer konkurrenskraftig. Till exempel så tror jag att man vill förbättra möjligheten att hämta i butik och jag tror även att man vill förbättra möjligheten att planera olika typer av projekt på hemsidan så att man får med alla delar som man behöver. Det skulle inte heller förvåna mig om man väljer att börja jobba med influencers eller youtube-aktörer som är stora inom gör-det-själv och som har en del följare (det är möjligt att det inte finns så många sådana spelare, jag har dålig koll).

Man kan också fundera på om ehandeln kommer att knytas samman med en del av de tjänster som Byggmax lanserade för ett tag sedan. När det lanserades att man inte bara kunde köpa materialet utan även tjänsten att bygga via Byggmax så trodde jag att man var inne på någonting nytt. Tyvärr verkar det som att det hela har kommit av sig. Det finns fortfarande möjlighet att köpa tjänster på hemsidan, men det är ingenting som jag har hört nämnas i de senaste rapporterna. Eventuellt så kommer det att finns kvar som en möjlighet även i framtiden på samma sätt som idag eller så kommer kategorin att få en mer framskjuten roll.

Det man också skall komma ihåg när det kommer till Byggmax är att man är förhållandevis beroende av politiska beslut. Om man läser tidningen så verkar det stå klart att som en följd av att ROT-avdraget har försämrats (dvs att man inte kan dra av så mycket som man kunde tidigare) så har efterfrågan minskat. Det känns, som jag ser det, fullt rimligt. Om det blir dyrare att bygga till eller renovera så minskar efterfrågan. Man skulle också kunna fundera på om en del större renoveringar och tillbyggnader skyndades på när det började stå klart att villkoren skulle ändras till det sämre. Enligt mitt sätt att se så känns det rimligt. Om man vet med sig att tak måste bytas och man vet att reglerna för ROT-avdrag sannolikt kan komma att förändras så ser man till att skynda på renoveringen. Det kan med andra ord ha varit så att de ändrade ROT-villkoren eldade på marknaden innan ändringen (dvs att renoveringsprojekt tidigarelades) och att efter ändringen så minskade därmed efterfrågan. Mindre viktiga projekt, som t ex nytt kök i sommarstugan, kanske helt enkelt prioriterades bort. I VD-ordet till den senaste rapporten så skriver Mattias att han tror att marknaden minskat med 2-4% (hämtat direkt ur minnet så det kanske inte riktigt stämmer) och med tanke på att förutsättningarna har ändrats så känns det som ett rimligt antagande. Nu har i och för sig förändringen av ROT-avdraget ett par år på nacken, men jag undrar om vi inte fortfarande till viss del lever med effekterna av detta beslut.

En sak som även lyfts fram i den senaste rapporten är att man satsar på egna varumärken eller private label-produkter. Tydligen så har en färg som man har köpt in och satt sin egen logga på fått bra betyg i en branschtidning. Egna varumärken är ingenting som imponerar på mig, tvärtom. Det är klart att man kan skicka upp lönsamheten genom att gå direkt till fabriker som blandar färg istället för att gå via varumärkesägare som i många fall sitter på en hel del kunskap om hur man tar fram bra produkter. Risken som jag ser det är att man inte lyckas med balansgången mellan att dels ha egna varumärken, dels ha goda relationer till varumärkesägare. Risken som jag ser det är att varumärkesägarna går direkt till slutkunden eller går till de återförsäljare som antingen inte har egna varumärken eller som klarar av att hålla balansgången. Egna varumärken var ett bra drag för ett par år sedan när idén var ny, men nu så tycker jag att det känns oinspirerat och fantasilöst. Man skall förvisso hålla sig till beprövade metoder, men att lyckas på samma sätt som andra genom att göra likadant funkar inte alltid.

Det skall sägas att jag har ganska höga tankar om Mattias Ankarberg och jag tror att han kan klara balansgången, men jag gillar det ändå inte. Jag tycker inte att Byggmax skall gå samma väg som Biltema eller Jula, som har enormt mycket private label-produkter. För det första så rimmar det dåligt med god kvalité och för det andra så innebär det en risk. Hur säkerställer man att produkten har tillverkats på ett miljömässigt schysst sätt? Är det barn som har varit med och blandat färgen eller satt samman skruvdragaren? Ett noterat bolag kan straffas ganska hårt om det framkommer att man inte har spelat på rätt sida och om det står det egna företagsnamnet över hela produkten så är det svårare att slingra sig undan. Jag hade hellre sett att man etablerade samarbeten med t ex Impecta vad gäller fröer och någon av de engelska producenterna vad gäller trädgårdsverktyg. Det hade placerat om Byggmax på kartan och gjort bolaget mer intressant, tror jag.

En annan faktor i det hela är att det tar tid att ta fram egna produkter även om man låter någon annan göra det praktiska. Jag tycker inte att det är rätt att lägga tid på det och jag tror att det hela, som sagt, gör Byggmax till ännu en lågprisaktör utan mycket till edge.

För att summera så tycker jag att Byggmax ser fortsatt intressant ut. I punktform så tycker jag att följande kan vara relevant:

1. Det har sannolikt varit så att marknaden som helhet har varit svag under perioden, vilket till viss del förklarar det svaga resultatet. Den försämrade efterfrågan kan vara kopplad till försämrade ROT-villkor. Eftersom renoveringsbehovet fortfarande finns där kan denna nedgång vara temporär. Renoveringsbehovet finns där och det kan variera från år till år.
2. IFRS 16 har påverkat nyckeltalen till det sämre, vilket till viss del har pressat kursen.
3. Det finns utrymme för att nya initiativ kopplade till e-handel lanseras under året, vilket skulle kunna särskilja bolaget från andra aktörer ännu mer och det skulle kunna agera som en trigger på kursen.
4. Trädgård växer (och då tänker jag inte på häckar och gräsmattor) och det skulle kunna göra det möjligt för bolaget att växa relativt snabbt.

 Jag ligger alltså kvar med mina aktier och jag tror att det kan bli bra till slut. Det var fel av mig att inte sälja av när kursen nådde min riktkurs och det ångrar jag till viss del, men sånt är livet. Det kan nog bli hyggligt bra