Hövding: Q2 presenteras och kursen faller 20%

Idag var det ingen bra dag i portföljen. Förvisso gick portföljen som helhet upp ungefär 0,5% efter att de två tråkbolagen (vilket är fint att vara), Telia och Axfood, som ligger som största innehav, stack båda upp över en procent, men Hövding som rapporterade stack ned nästan 20%. Det var helt tydligen så att det var många som hoppades och trodde att det skulle bli bra (mig inkluderad), men blev besvikna. Det som sannolikt tryckte ned kursen var att man kommer att be ägarna om mer pengar, för varje tre aktier så får man köpa en ny för 10 SEK. Antagligen så var det en del ägare som inte tyckte att detta kändes så attraktivt.

Min initiala reaktion på rapporten var - nu säljer jag allt och lägger tid och energi på något annat. Efter att suttit lite på händerna och funderat så kom jag fram till att jag gör ingenting förrän jag har funderat igenom det ordentligt. Detta inlägg är en del av den processen.

Det som inte gjorde mig nöjd var att man kunde läsa följande i Q1-rapporten:

"Första månaderna på året är för oss på Hövding en tid med mycket fokus på förberedelser inför den kommande högsäsongen. Vi känner oss nu redo och starka att möta cykelsäsongen. Avtal med existerande och nya nyckelkunder är på plats. Utbildning av nya återförsäljare likaså. På marknadssidan har arbete gjorts för att förbättra den digitala sidan av Hövding och köpupplevelsen. En ny digital annonseringsstrategi har börjat rulla ut och en uppdaterad hemsida är lanserad.
Även i återförsäljarledet har marknadsmaterial uppdaterats och håller på att rulla ut i samtliga över 900 fysiska butiker som säljer Hövding."

Under Q1 sålde man 6334 Hövdingar, vilket var en ökning med 101%. Med tanke på hur det framställdes i Q1-rapporten så antar jag att de flesta i likhet med mig trodde på ganska mycket högre försäljningstal än vad det faktiskt blev i Q2. "Den kommande högsäsongen" tolkade jag som att april till juni var bättre månader än januari till mars, vilket känns fullt rimligt. Under Q2 såldes enbart 8456 Hövdingar. Det är så klart mer än vad man sålde i Q1, men i alla fall jag trodde att säsongsvariationen var större. Tillväxten under Q2 var enbart 59%, vilket tyder på att Q2 i alla fall förra året var betydligt starkare än Q1. Det var hur man än vrider på det en riktigt dålig rapport.

Man kan så klart säga att en tillväxt på 59% är väldigt bra, men det är två saker som man ska komma ihåg. För det första så är det från väldigt låga nivåer, vilket gör att små skillnader får väldigt stora effekter. För det andra så ligger det inprisat i kursen att man ska komma igång med försäljningen och som jag ser det så har man i princip bara visat att produkten går att sälja i Sverige. Det räcker inte som jag ser det. Man väljer att skriva att det är försäljning i Sverige, Danmark och Tyskland som står för merparten av försäljningen. En mer korrekt sanning tror jag är att Sverige i princip står för hela försäljningen. Det är ett stort problem att man inte har fått igång försäljningen i något annat land än Sverige. Det kommer säkert att bli bättre med de 30+ miljonerna som man får in, men frågan är om det kommer att ge tillräckligt.

I Q2-rapporten kan man läsa följande:
"Värt att notera är att tillväxten i kvartalet skall ses mot bakgrund av 
engångseffekt i försäljning förra året då vi delvis prisreducerade och flyttade
lager från eget i Malmö till Ingrams tredjepart lager.

Tillväxten är primärt driven av Sverige, Danmark och Tyskland. 
Att Tyskland visar stark framgång är viktigt då vi nu ser tydliga tecken på
att vårt sätt att arbeta i Sverige går att exportera.


Det strategiska insteget vi gjorde i slutet 2016 med försäljning i bredare kedjor 
som Team Sportia har också fallit väl ut.  Under våren har Hövding varit deras 
bäst säljande cykelhjälm och toppar  deras försäljningslista i värde i perioden 
jan-maj.

Under 2016 var 2h dubbelt så stort som 1h. Vi ser liknande tendens nu i starten på
kvartal 3. Att Hövding är en året runt produkt ser, det annars så säsongsorienterade, butiksledet som en stor fördel. Vi planerar nu för en stor jul."

Vad jag tror att man säger när man pratar om att tillväxten skall ses mot bakgrund av att man sänkte pris och bytte lagerplats är att försäljningen gick upp ganska brant från Q1 till Q2 under 2016. Att en prissänkning fick fart på försäljningen förstår jag, men var lagret finns tycker jag inte borde spela någon roll. Vad som är allvarligare är att man säljer inte väldigt många fler under Q2 jämfört med Q1. Även om det är positivt att det finns indikationer på att Hövding säljer bra över hela året så tycker jag inte att det håller hela vägen.

Om man tittar på Google Trends på "bike helmet" så är inte Q1 nån vidare het period. Man är nere på 50 av 100, dvs hälften av toppintresset. Det är inte korrekt att dra alltför stora slutsatser av lite Google Trends, men jag tror att intresset för cykelhjälmar är generellt större under Q2 än Q1. Under Q3 kan det säkert vara lika starkt som under Q2 och kanske även starkare. Troligtvis är Q4 en bra period för Hövding med tanke på julhandeln.

Naturligtvis nämner man även de priser som man har vunnit. Jag blir faktiskt till viss del provocerad av att man lyfter fram de designpriser och marknadsföringspriser som man vunnit stup i kvarten. Det är kul att man är nöjd och det är kul att man får uppmärksamhet, men frågan är om man har lagt mer tid på att vinna priser än att faktiskt generera försäljning av marknadsföringen. Jag tror att "Give a Beep" är bra på många sätt. Innovativ och kul är den absolut, men den går förmodligen inte att direkt koppla till någon försäljning att tala om. Det är möjligt att man har bra koll, men jag är inte säker på att man är så bra på att följa upp de marknadsföringsinvesteringar som man gör, och jag är rädd för att man tycker att det är lite för kul. En gång träffade jag en affärsängel som sa att han aldrig investerade i bolag som vunnit en massa priser med motiveringen att det betydde att de hade fel fokus. Det är kanske att dra saker för långt, men det ligger kanske lite i det. Allting skall ses i sitt rätta ljus dock. Jag är besviken idag och det kan mycket väl vara så att dessa reklamkampanjer som man fått priser för kommer att leda till försäljning i slutändan, men jag är inte helt säker och jag hade gärna sett superkonkret försäljning som bevis på det. Att det är svårt att växa snabbt är ett faktum och att teamet har en tuff uppgift är sant, men såsom planen ligger med 250 MSEK i omsättning 2020 så gäller det verkligen att ligga i. Än så länge har man inte reviderat detta mål.

I min bok så tyder det mesta på att man inte har fått fart alls på försäljningen mer än i Sverige. Om man ska satsa på marknadsföring i andra länder så kommer det att innebära att man kommer att göra av med en del pengar, vilket jag tror kommer att innebära att man kommer att göra av med ungefär 10 MSEK per kvartal. Frågan är då om dessa pengar kommer att räcka. Jag är inte säker. Det kanske kommer att ta två-tre år innan Hövding kommer att efterfrågas i större utsträckning i andra länder. En ytterligare svårighet i många länder är att hjälmanvändandet är betydligt lägre. 30 MSEK för marknadsföring kan låta mycket, men om det handlar om att få folk att använda huvudskydd och inte bara om att byta ut frigolitkrukan så har man en ganska tuff uppgift.

En ytterligare risk som jag ser det är att den tredje generationen dröjer för länge. Man har ännu inte kommunicerat ut när man kommer att släppa den, vad jag vet. Om man lägger mycket pengar på marknadsföring och det tar alldeles för lång tid innan man släpper en ny produkt så är jag rädd att det kan komma någon annan som tar marknaden med en mindre och billigare produkt. Jag tror att man skulle kunna göra en Hövding-hjälm som kostar 1000 SEK till slutkund. Det är vad jag tror. Det är möjligt att jag är fel ute, men det finns en risk att tvåan tar marknaden (om det skapas en marknad).

Jag ville gärna tro på Hövding, men efter att ha läst dagens rapport så känner jag mig ganska pessimistisk. Det är möjligt att jag säljer en stor del eller alla mina Hövding inom kort. Även om jag verkar kritisk så gillar jag verkligen bolaget. Jag önskar verkligen att bolaget skall lyckas (till skillnad från många andra fall när jag bara vill tjäna pengar).

Hövding: Är bolaget en stjärna?

En bok som jag uppskattade att läsa är "The Star Principle" av Richard Koch. Den är tämligen lättläst och ganska intressant. Den är inte djuplodande och akademisk, utan mer hands on. Det var ett tag sedan jag läste boken, men jag har inte glömt den vilket är ett gott betyg i sig.

I korthet kan man säga att en stjärna är ett företag som är marknadsledare inom en nisch som växer. I mångt och mycket har Koch hämtat inspiration från den s k BCG-matrisen (efter Boston Conslulting Group). Det är dock möjligt att jag kommer ihåg lite fel, men om det är någon som har läst boken nyligen så får ni gärna rätta mig. Vad man ska göra om man hittar en stjärna är dock tydligt i Kochs bok, och det är att man ska satsa, dvs köpa in sig i bolaget.

Jag börjar så smått tro att Hövding kan vara en stjärna. Det finns förvisso bara ett företag inom nischen och det är Hövding. Att vara marknadsledare är man ju på så sätt, men det är kanske att dra saker lite långt. Kommer någon stor spelare att kunna komma och slå undan benen på Hövding? Jag tror inte det. För varje dag som går blir varumärket mer etablerat och svårare (dyrare) för en konkurrent att bräcka. Det är lätt att tänka att det lilla företaget skall bli akterseglat, men det blir inte alltid så. Jag trodde att Axis skulle bli utkonkurrerat av asiatiska företag när de väl bestämde sig för att satsa på nätverksvideo. Så blev inte fallet. På liknande sätt trodde jag att Cellavision skulle vara för litet när stora medtech-drakar fick upp ögonen för automatiserad blodanalys. Så blev inte fallet. Jag var tveksam till Matse från tid till annan för jag trodde att de stora spelarna skulle välja att konkurrera ut, istället för att köpa upp. Så blev det inte. Jämförelser haltar på sätt och vis, men poängen är att om airbaghjälmar slå stort så tror jag att Hövding kommer att värderas upp.

Det skall bli intressant att se om man har lyckats att sälja så pass bra under Q2 så att man kan visa svarta siffror. Det skulle vara kul att se, men som jag har skrivit tidigare så är det viktigaste för mig tillväxten i sålda enheter. Om man lyckas med konststycket att öka med mer än 100% även under Q2 så kommer det att vara väldigt bra. Jag vet inte vad man sålde för Q2 2016 eftersom man under den perioden hade en annan kvartalsuppdelning. Det går säkert att göra en kvalificerad gissning utifrån den data som finns tillgänglig, men jag antar att den låg runt 7-8 000 enheter. Rapporten kommer på onsdag.

Under morgondagen så ska jag fundera lite på hur jag gör om kursen sticker ner väldigt mycket under rapportdagen. Det är möjligt att det finns en del som fokuserar allt på om det är svarta eller röda siffror och möjligen kan det leda till att det säljs aktier om det blir en liten förlust. Det är inte superviktigt för mig så om det blir så kanske jag fyller på. Vi får se.

Länk till boken:
http://www.bokus.com/bok/9780749929626/the-star-principle/

Hövding: Kommer Q2-rapporten att leva upp till förväntningarna?

Jag fortsätter min genomgång av de olika bolagen i portföljen. Tanken var att beta av dem i storleksordning, men eftersom Hövding rapporterar nästa vecka och det har varit ganska bra drag i kursutvecklingen de senaste veckorna så tyckte jag att det var en bra idé att skjuta emellan med Hövding.

Hövding som bolag är intressant. Man brukar prata om Peter Lynch och hans metoder ibland. Bland annat har John Skogman, Börspodden, och Micke Syding, 25 minuter, skojat med varandra i ämnet. För att börja med att säga vad jag menar med Peter Lynch och hans metoder så är det helt enkelt att gå ut i verkligheten och göra egna observationer. Vad gillar de trendsättarna? Var är det kö för att komma in? Vilka butiker är tomma? Och så vidare. Det är naturligtvis vanskligt att dra för stora slutsatser av enstaka stickprov, men i vissa fall kan det vara en guidning bland mycket annat. I fallet med Hövding så tror jag att det är precis vad som händer just nu. Diverse Peter Lynch-observationer drar upp kursen. Rätt eller fel, det får framtiden utvisa, men nästa vecka får vi i alla fall veta hur Q2 gick.

Man sålde ca 6500 Hövdingar under Q1. Det var 100% upp jämfört med samma period 2016. Det känns ju ganska bra och det är fin tillväxt. En försäljning på 6500 Hövdingar gav en omsättning på ca 8 MSEK och kassaflödet för perioden var -12 MSEK. Om inte kassan ska sina väldigt kvickt så måste alltså försäljningen ta fart ordentligt.

Jag tror att det kommer att komma en nyemission. Mitt huvudscenario är att det blir en riktad nyemission. Det finns nog en hel del intresserade och jag tror att Hövding skulle kunna vinna på att få in ytterligare en ägare med lite finansiella muskler och kanske lite idéer. Jag tror inte att Hövding är något som ligger i linje med vad Gullspång Invest (familjen Brandberg som gick in i Matse via riktad nyemission) har som fokusområde, men en liknande aktör tror jag skulle kunna vara intressant för Hövding att ha i ägarledet. Det blir också smidigare att göra en riktad nyemission än att gå ut till alla nuvarande ägare brett.

Vid slutet av Q1 uppgick kassan till ca 22 MSEK. Eftersom man fortsätter att bränna pengar i ganska hög takt samtidigt som man ska på allvar etablera sig på nya marknader så går det åt mycket pengar. Eventuellt skulle man kunna vända sig till banken istället för till ägarna, men jag tror inte att det kommer att vara fallet. Kort sagt så räknar jag med att det blir en nyemission och om den riktas till alla ägare så vill jag inte sitta med för mycket aktier (eftersom jag hade kunnat få väl stor exponering då). Av den anledningen lättade jag på innehavet under sommaren när kursen låg på runt 17 SEK. Eftersom kursen klättrat uppåt sedan dess så hade jag kunnat ha haft mer is i magen, men det blev en OK affär hur som helst och jag ligger fortfarande relativt tungt i detta förhoppningsbolag. Det är med andra ord inget beslut jag ångrar.Det är naturligtvis inte säkert att det blir en nyemission, men det är min arbetshypotes.

Det långsiktiga målet är 250 MSEK år 2020 och en marginal på 20%. Det tror jag inte att man kommer att nå, men det är kanske inte så omöjligt som man skulle kunna tro ändå. Om man skulle nå 200 MSEK och ha en marginal på 10% så är det helt OK som jag ser det. Det skulle vara intressant att se lite mer information kring hur man tänker kring detta mål mer i detalj. Vilka marknader ska vakna till liv de olika åren och hur ska man kunna nå väldigt många användare och samtidigt ha hög marginal?

2016 omsatte man 45 MSEK (nettoomsättningen var 36 MSEK) och man gjorde en förlust på -45 MSEK. Q1 omsatte man 10 MSEK och gjorde en förlust på -10 MSEK. Q1 är generellt ett kvartal med låg försäljning och Q1 2016 sålde man cirka hälften av vad man gjorde 2017. Om man antar att man hade ungefär samma kostnader Q1 2016 och Q1 2017 borde förlusten Q1 2016 vara omkring -15 MSEK. Jag tycker att ett rimligt antagande är att man dubblar försäljningen under året och att man når en omsättning på 90 MSEK för 2017. Jag tror att detta kommer att leda till att man nästan når nollresultat, men jag är inte säker på att man når ända fram till svara siffror. För att det ska kunna lyckas så är det viktigt, som jag ser det, att Q2:an är riktigt stark. Jag ser det som att allt under 15 000 Hövdingar är lite oroande. Om man skulle nå till nästan 20 000 Hövdingar så är det riktigt bra, men så högt tror jag inte att man kommer att landa. Det skall bli spännande att se den 30 augusti.

PS. Det skulle även vara intressant att se lite insiderköp i aktien. DS

Länkar
Q1-rapporten
http://cws.huginonline.com/H/169230/PR/201705/2103320_2.html

Telia: Kommer det bli bättre när problemen har passerats till historien?

Telia har varit med i min portfölj under stora delar av de senaste fem åren, kanske längre tillbaka. Det har inte varit rätt så här i efterhand och egentligen borde jag tidigt insett två saker - problemen i Telia skulle inte lösas på ett snabbt och enkelt sätt, och att Telias dåliga tillväxt skulle hålla kursen nere. För att börja med det första problemet så har Telia haft en väldigt svår uppgift i att städa upp efter expansionen i öst. Om jag hade vetat att det skulle bli så jobbigt som det har varit så hade jag naturligtvis avstått, men det trodde jag inte och jag tänkte att problemen förr eller senare skulle lösas. Buffett har myntat det ganska träffande uttrycket "The thing about turn around cases is that they seldom turn" (eller liknande) och det är ganska passande i sammanhanget, tycker jag.

Problemet med den låga tillväxten är på sitt sätt värre egentligen. Om det förra handlar om att rätta till saker som gjordes fel från början så handlar detta problem om att marknaden inte på alla sätt verkar i en riktning som är positiv för Telia. Inte bra. Det finns med andra ord många anledningar till att vara negativ till Telia, men varför har jag då valt att äga Telia? Framförallt för att det finns en hel del elände och låg tillväxt inprisat i Telias kurs som jag ser det. Det är möjligt att jag har fel, men jag ser det som att det är större sannolikhet för att kursen hoppar upp ett snäpp än att det rasar ner ett snäpp, men mest sannolikt att den ligger kvar ungefär där den ligger. Eftersom direktavkastningen är drygt 5% om man tror på att bolaget ska kunna fortsätta att dela ut 2 SEK per år så känns inte en oförändrad kurs som så jobbig. Om man lägger till att man kan köpa på sig när det rör sig ner mot eller under 35 SEK och sälja av när kursen är runt 40 SEK så kan man med lite tur få ganska bra avkastning.

För några dagar sedan sålde jag faktiskt av en del av mina Capio-aktier (på 43,30 SEK, vilket var dålig tajming) och köpte för en del av beloppet som frigjordes Telia-aktier. Det hamnade runt 37 SEK. Sett till att det kommer att skiftas ut 1 SEK per aktie i oktober (tror jag att det är) så tycker jag att det ser ganska aptitligt ut. Om det skulle bli ett ryck uppåt mot 38,50-39,00 SEK inom kort så kommer jag att sälja aktierna, men mitt huvudscenario är istället att sälja aktierna framåt jul för 38 SEK, dvs efter att 1 SEK delats ut. Vi får se hur det går. Eftersom jag inte känner mig bekväm med börsen på lite längre sikt så kan det bli så att jag hoppar av i förtid. Jag tycker att räntehöjningarna och värderingarna inte känns helt bra och jag känner mig inte alls säker på att börsen står högre om två år jämfört med vad den är idag. Att jag väljer att ligga lång i Telia har att göra med att jag tror att nedsidan inte är så enorm från dagens nivåer.

Det är för mig väldigt glädjande att läsa om att Gardell är inne och stökar i Telia, även om det inte är bekräftat vad jag förstår. Mitt hypotes är att Gardell ser en stor potential med alla de abonnenter som finns idag i Telia. Alla som sitter på ett mobilabonnemang är presumtiva kunder till Telia även när det kommer till TV-tjänster. Till exempel skulle Telia kunna ha erbjudanden tillsammans med Disney när man vill lansera sin streamingtjänst i Sverige. Telia hade erbjudanden tillsammans med Spotify och jag ser inte att det skulle vara omöjligt att man har paket som innehåller dataöverföring och innehållstjänster i form av Tv-tjänster i framtiden. Det är inte säkert så klart, men min poäng är att Telia har en stor kundbas och det borde göra att man har möjlighet till fin merförsäljning. Man är idag inte så bra på det tycker jag. Om man t ex vill hyra en film via Telia så är det bökigt med betalningen tycker jag. Det är lättare att hyra samma film via Apples plattform. Överlag så tror jag att olika typer av tjänster kommer att paketeras på olika sätt i framtiden. Att folk sitter med 4-5 streamingtjänster känns inte långsiktigt som en bra lösning, men vem vet det kanske det är. (Folk har ju haft 4-5 fjärrkontroller de senaste 25 åren)

Handelsson från Fill or Kill-podden, som jag gillar att lyssna på, tycker inte om Telia. Han tycker att bolaget skiftar ut pengar till ägarna för att de inte kan göra något vettigt med dem och han tror att Telia kommer att behöva göra stora investeringar för framtiden. Vad gäller utdelningen så gäller resonemanget för alla bolag som delar ut och är inte specifikt för Telia. Jag kan förstå resonemanget, men jag håller inte riktigt med av den enkla anledningen att det har med mer historia att göra än något annat. Telia och andra operatörer har varit kassakor under lång tid. De som köper Telia vill ha utdelning och stabilitet. Det är inte enkelt då att tumma på utdelningen. Ägarna vill ha utdelning. Man kan också vända på det. Om man inte har några riktigt bra investeringsmöjligheter så är det bättre att skifta ut det än att ge sig in i diverse krystade satsningar.

Vad gäller de stora investeringarna så är jag heller inte jätteorolig. Det kommer att behöva investeras för att kunna erbjuda snabbare dataöverföring så att tvättmaskin, TV, spis, hemlarm mm ska kunna vara uppkopplat mot diverse molntjänster och varandra. De besparingar som görs av att allt är uppkopplat kommer förmodligen kunna göra att Telia kan ta igen sina investeringar. Exempelvis skulle en uppkopplad tvättmaskin kunna säljas med ett servicepaket som innebär att tvättmaskinen är uppkopplad så att den går att fjärrövervakas. Tjänsten dataöverföring är "gömd" i servicepaketet. Det är bara funderingar från min sida, men jag ser det i alla fall som att internet of things kommer att leda till effektiviseringar och jag tror att det gör att Telia och andra aktörer kommer att kunna ta betalt för att tillhandahålla dataöverföringen. Rätt eller fel, det får framtiden utvisa.

En trigger som jag ser det i kursen är att när Euroasien-krisen är passerad till historien så kommer fokus att ändras för bolaget och det hoppas jag kan få fart på kursen. Jag håller det inte för otroligt att det kan bli frågan om att VD-byte inom inte allt för lång framtid. Johan Dennelind har fått dra ett tungt lass och det kan vara så att han får lämna eller väljer att lämna när Euroasien-fadäsen är löst. Möjligtvis kan det leda till en välbehövlig nystart. Bara vilda spekulationer från min sida. Evetuellt finns det en och annan storaktör som inte har kunnat investera i "mutföretag" som letar sig tillbaka, vilket kanske kan driva kursen lite.

Det ska bli intressant att följa Telia under året och jag hoppas verkligen att man snart kan lägga problemen bakom sig. Jag ligger egentligen för tungt i Telia, men det har ofta blivit så att jag tycker att bespottade Telia har känts lockande när jag har haft pengar att investera. Det är inte så att Telia är världens bästa bolag, men det är förmodligen ett av de bolagen på börsen där min syn skiljer sig ganska mycket från marknadens generella syn. Förhoppningsvis kan det bli ett nytt SCA, Holmen eller Nokia för mig.

Portföljuppdatering - Axfood

Det har hänt en del i portföljen under sommaren. Jag har bland annat minskat i Telia och köpt Capio ganska ordentligt, minskat i Hövding och fyllt på med Tobii-aktier. För närvarande ser portföljen ut enligt nedan:

2017-08-11
Axfood 17,6%
Telia 17,1%
HM 13,4%
Capio 11,8%
Trelleborg 8,6%
SEB A 7,8%
Skanska 6,9%
Tobii 5,8%
Hövding 5,2%
Duni 4,4%
Fingerprint 1,2%

Det finns lite torrt krut, men jag har köpt på mig mer än vad jag hade tänkt mig den senaste tiden och jag funderar snarare på att minska min exponering mot aktiemarknaden än att öka. Eventuellt så kommer jag att titta lite på att köpa någon Bear-ETF, men det är långt i från säkert. Mitt track record i att tjäna pengar på nedgång är långt ifrån imponerande.

De aktier som jag har i portföljen har många ganska bra direktavkastning och många har även relativt icke-konkjunkturkänslig verksamhet. Många av innehaven har som jag ser det ganska bra triggers, medan andra är stabila innehav som ligger som en bas i portföljen.

Mina tankar kring det största innehavet Axfood är följande:

Axfood 17,6%
Många av de som är negativa gentemot Axfood brukar lyfta fram att det är för dålig tillväxt. Ibland lyfts det även fram att man ligger tvåa efter ICA på premiumskalan, dvs man når inte på samma sätt de konsumenter som är beredda på att betala premiumpriser på samma sätt som ICA.

Det första argumentet är svårt att argumentera emot. Det är inte mycket till tillväxt när det kommer till Axfood. Man växer och tar marknadsandelar enligt egen utsago, men det handlar inte om någon "hockeyklubba". Jag tror att man på sikt kan komma att växa ganska bra. I takt med att man får igång e-handeln så kommer man att skapa en intressant kanal till många kunder och då finns det möjlighet att lägga till fler produktkategorier eller att skapa intressanta samarbeten.

Vad gäller konkurrensen mot ICA så tror jag att marknaden står inför en större omstöpning. ICA har med sitt upplägg svårare att ställa om än Axfood. ICA-handlarna är självständiga till viss del och sätter sina egna priser så vitt jag förstår. Att ICA är en paraplyorganisation för ett stort antal handlare är ingen fördel när det kommer till e-handel. Idag måste man välja vilken ICA-handlare man vill handla från när man handlar online och, om jag förstår saken rätt, varierar pris och utbud baserat på vilken handlare som man väljer. Det är inte typisk e-handel och jag tror inte att det är framtiden. Intressant nog så verkar även ICA inse att "dark stores" är framtiden och om jag läste rätt i ett nyhetsbrev från SHB så planerar man för att öppna en "dark store". Det skall bli intressant att se hur man presenterar detta på bred front när det kommer till lansering. Gissningsvis så kommer det att gå ut någon kompensation till de olika ICA-handlarna som "drabbas" av att kunder inom deras upptagningsområde väljer att handla från ICA centralt istället för via deras butik. Jag har varit inne på det förr, men det kan sägas igen. Min gissning är att Axfood kan ta marknadsandelar i samband med omställningen till online.

Vad gäller var i premiumskalan som Axfood befinner sig så tror jag eventuellt att Mat.se kan komma att spela viss roll. Jag har sett att Mat.se flyttar till större lager och förmodligen så når Mat.se en hel del kunder som tidigare handlat på ICA. Anledningen till att jag tror så är att det till stor del förmodligen är höginkomsttagare som handlar via Mat.se och att många av de tidigare handlade på ICA innan de bytte. Det finns säkert de som tidigare handlade på Coop, Hemköp (Axfood), Willys (Axfood), Citygross eller något annat, men eftersom ICA har 50% av marknaden och inte har lågt pris som sitt främsta säljargument så tror jag att övergången från ICA till online-handlare är större än från många andra.

Något annat som talar för Axfood är att man har en väldigt kompetent huvudägare i Axel Johnson-koncernen. Man är på inget sätt nybörjare när det kommer till detaljhandel och man har möjlighet att ta beslut enkelt med Axfoodkoncernens bästa för ögonen. Det är mycket möjligt att man i framtiden kommer att göra en del uppköp som förvånar lite. Man håller på att bygga upp en effektiv e-handel och när man har logistikapparaten på plats kan man integrera andra verksamheter på ett relativt enkelt sätt. En idé är att man förvärvar Linas Matkasse eller Matsmart (om priset är rimligt). Det som talar för att man skulle kunna tänka sig ett sådant upplägg är att man idag redan har Mat.se och Middagsfrid bland sina kanaler.

Det finns mycket som är osäkert när det kommer till aktieinvesteringar och spekulationer om hur framtiden kommer att te sig, men en sak som jag ser som relativt säkert är att vårt sätt att handla matvaror kommer att ändras inom den närmsta åren. Ett bra exempel på hur nya grepp letar sig in i hur vi handlar är Max hamburgerrestaurang. Jag tycker att deras expresstationer där man själv väljer vid en skärm är väldigt bra. Det ökar kundupplevelsen (jag behöver inte köa för det finns fler skärmar än kassor, det finns information om de olika menyerna, jag har örnkoll på vad olika saker kostar mm) och det ökar naturligtvis lönsamheten för Max (färre som arbetar i restaurangen, bättre merförsäljning mm). Om jag förstod poddcasten Kapitalet rätt så kommer McDonalds i Sverige att gå över till ett liknande system där man beställer först och sedan tillagas maten. Det skulle förvåna mig väldigt om McDonalds inte kommer att ha samma möjligheter att beställa själv via en skärm som Max har. (Det kanske redan finns förresten) I takt med att konsumenter vänjer sig vid denna typ av beställningsskärmar så kommer de sannolikt även att leta sig in i framtidens matvarubutiker. Tänk att du beställer via en skärm, antingen hemifrån eller i butiken, och sedan får du varorna automatiskt hämtade och placerade i din korg medan du kan läsa twitter, facebook, kolla börskurser mm. Alla varor måste inte hämtas på det sättet. Delikatessdiskarna kan man ha kvar så att man kan provsmaka sig fram till den perfekta salamin medan en robot plockar ner havregryn, mellanmjölk och ketchup i kundkorgen. Med tanke på att alla reservdelslager som jag har sett de senaste åren hos storföretag i princip är helautomatiserade är det nästan konstigt att det inte redan finns.

Det fina med att det kommer att hända mycket inom dagligvaruhandeln är inte i första hand att Axfood kan ta marknadsandelar utan, som jag ser det, att marginalerna kan gå upp. På lång sikt så kommer marginalerna kanske att gå ner igen, men innan marknaden har anpassat sig till att kostnaderna för butikerna blir lägre så kommer det förmodligen att kunna bli en bra period för butiker som Hemköp, Willys, Mat.se och andra kanaler som Axfood har.

Jag känner mig ganska trygg med Axfood-innehavet och har inga direkta tankar kring vad som kan vara möjliga kurser. Dagens kurs runt 138 SEK tycker jag känns intressant sett till möjligheterna, men eftersom många av möjligheterna som finns ligger en bit fram i tiden så tror jag inte att kursen kommer att rusa. Mitt huvudscenario är därför att kursen kommer att tuffa på utan större svängningar varken upp eller ner under resten av året. Den fina direktavkastningen kommer förmodligen att göra att det inte kommer att bli några kursras.

Om inte bolaget kommer med nyheter som går tvärtemot vad jag tror på eller om det kommer nyheter om att t ex Amazon ska ge sig in i Sverige som helt ändrar förutsättningarna så kommer jag att ligga kvar under åtminstone resten av året (som det känns nu).

Det får bli Axfood idag enbart. Nästa gång ska jag skriva om Telia, mitt näststörsta innehav. Kommentera gärna om du har tankar kring morgondagens dagligvaruhandel, Axfood, ICA mm.